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国际经济与贸易--理论·政策·实务·案例-第27部分
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汇率波动对一国经济会产生重要影响。各国政府（央行）为稳定外汇市场，维护经济的健康发展，经常对外汇市场进行政策干预。
政策干预的途径主要有四种：第一，直接在外汇市场上买进或卖出外汇；第二，调整国内货币政策和财政政策；第三，在国际范围内发表言论以影响市场心理；第四，与其他国家联合，进行直接干预或通过政策协调进行间接干预等。
政府干预尤其是国际联合干预可影响整个市场的心理预期，进而使汇率走势发生逆转。因此，它虽然不能从根本上改变汇率的长期趋势，但在不少情况下，它对汇率的短期波动有很大影响。
11。3 汇率变动的经济影响（）
在开放的市场经济中，汇率是市场机制的重要传导工具，汇率变化既受制于国际与国内经济的运行状态，又不可避免地从各个方面对本国经济产生不同程度的正面或负面的影响。把握与有效利用汇率效应是各国保持内外经济均衡和进行汇率风险管理必须正视的变量因素。
11。3。1货币贬值对进出口收支的影响
从理论上说，一国货币对外贬值有利于本国商品的出口，抑制了外国商品的进口，贬值不影响进出口商品本身的价值，但改变了贸易品在国际市场上的相对价格，提高了在国际市场上的竞争能力。一国货币贬值后，该国出口商品在国际市场上以外币表示的价格降低了，国外就会增加对该国出口商品的需求量，如果符合马歇尔…勒纳条件，该国出口规模得以扩大；一国货币贬值，以本币表示的进口商品价格提高，会减少人们对进口商品的需求量，从而削弱外国商品在该国国内市场上的竞争能力，抑制进口数量的增加。再从进出口的经营效益来看，外币升值，出口者收汇换取的本币更多了，增加出口收益，进口者以收入的本币换取外汇数量减少了，进口者的经营收益在减少，为此，有利于出口而不利于进口。
一国贬值货币对贸易出口是否有利，必须满足以下四个条件：（1）一国货币对外贬值能否减少外汇支出，增加外汇收入，取决于进出口价格需求弹性之和是否大于1。而且当一国进出口产品价格需求弹性之和大于1时，则会起到增加外汇收入减少外汇支出的收支总体改善效果，从而有助于改善国际收支的逆差。即符合马歇尔…勒纳条件。（2）贬值国是处于未充分就业的情况下。（3）货币贬值后通货膨胀率要能得到遏制。（4）贬值后要经过一段时间市场的消耗，才能改变进出口商品数量。
11。3。2货币贬值对贸易条件的影响
对于贸易条件，在实际计算中，采用出口价格指数与进口价格指数之比来代替。对于这个比值，尽可能地越大越好。比值变大，则表明：或者出口品价格上升，或者进口品价格下降，这意味着，在同样金额的进出口贸易中，或者该国将以较少的国内商品换取同样的进口商品，或者该国将以同样的国内商品换取更多的进口商品，消费的实际商品增加。比值变小，则表明：或者出口品价格下降，或者进口品价格上升，这意味着，在同样金额的进出口贸易中，或者该国将以更多的国内商品换取同样的进口商品，或者该国将以同样的国内商品换取较少的进口商品，消费的实际商品减少。
11。3。3货币贬值对物价水平的影响
货币汇率贬值会给一国通货膨胀带来压力引起物价上涨，这点一直被认为是货币贬值最主要的一个负面影响。
货币汇率贬值引起物价上涨，可从下面几个角度来分析：
（1）从进口的角度来分析，汇率贬值会导致进口商品本币价格的提高。通常，汇率贬值会导致进口商品本币价格的提高。若进口的是原材料、中间产品，则会导致国内用这些原材料、中间产品进行生产的商品成本提高，进而使这些商品的价格上升，引发成本推进型通货膨胀。若进口的是消费品等制成品，一方面本身会带来市场物价上涨，另一方面会对国内的相同的产品带来示范效应，提高销售价格。
（2）从出口角度来分析，汇率贬值可以带动出口的增加。通常，汇率贬值可以带动一国出口的增加。而生产的扩大在短期内有一定的困难，因而会加剧国内市场的供求矛盾，从而引起出口商品国内价格的上涨，尤其是当出口的产品本来就是国内短缺的初级产品，那将会对国内制成品以至相关产品的物价上涨产生压力。
（3）从货币发行量来分析，汇率贬值可增加一国外汇收入。通常，汇率贬值可增加一国外汇收入，改善外汇收支状况，从而该国的外汇储备也会有一定程度的增加，而外汇储备增加的另一面是一国中央银行增加发行相同价值的本币，因而汇率贬值会扩大一国货币的发行量，会给通货膨胀带来压力。
因此，汇率贬值有推动国内物价总水平上涨的倾向。
11。3。4货币贬值对资本流出入的影响
一国汇率下跌可使同量的外币投资购得比以前更多的劳务和生产原料，所以可能吸引更多的国外长期资本内流，不过，在既定利润条件下，汇率下跌也会使外商汇回国内的利润减少，因而外商会有不愿追加投资或抽回投资的可能。
由此可见，在其他条件不变的情况下，一国汇率下跌最终是否有利于吸引长期资本流入，主要取决于外商的投资结构，或者说取决于汇率下跌前后外商获利大小的比较。
11。3。5货币贬值对一国经济结构的影响
汇率贬值会直接影响一国的资源配置，并对不同行业产生不同的影响。
（1）出口行业，即生产出口产品的行业。由于汇率贬值可以鼓励出口，提高出口企业的本币利润，因而贬值对该行业是非常有利的。
（2）进口替代行业，即生产进口替代产品的行业。货币汇率贬值可以提高进口产品的本币价格，限制进口，进口替代产品在国内市场的价格就显得较低，消费者倾向于购买更多的替代产品，这样就可提高进口替代行业的利润。
（3）以贸易产品为原材料、中间产品的生产行业。由于汇率贬值会提高贸易产品的本币价格，因而这些行业的生产成本会因此而提高，这样一来就会使该行业的利润下降。
（4）内向型企业，即与国际市场基本上无联系的行业。比如建筑业、农业等。由于这些行业从投入到产出与国际市场联系较少，因而汇率贬值对其利润影响不大。
11。3。6货币贬值可以实现一国国民收入再分配的影响
货币贬值对一国国民收入再分配的影响可从两个方面来分析：
（1）考虑行业之间收入再分配。在一国货币贬值后，该国生产资源会重新配置，生产结构会调整，其中就出现扩张性的部门（或行业）和收缩性部门（或行业）之，在扩张性部门密集使用的生产要素如资本可以得到更多的利益；在收缩性部门密集使用的生产要素（如劳动）相应的就会有所损失，这样，资本的所有者（资本家）会因此而获利，而劳动的所有者（劳动工人）则会受损；
（2）扩张性部门内部会出现收入再分配。在贬值后，由于出口产品、进口替代产品的国内价格上涨，所以生产这些商品的企业利润会有所增加，但在这一过程中，工人的工资不可能立即跟着增加，而出现了一部分收入从工人转移到资本家手中的情况。
由此可见，汇率贬值对一国国民收入分配的影响是加剧富者越富，穷者越穷的两极分化。
11。4 外汇风险及其规避（）
11。4。1外汇风险的含义与种类
1。外汇风险的含义
外汇风险（ForeignExchangeRisk），又称汇率风险（ExchangeRateRisk），它是指经济实体以外币定值或衡量资产与负债、收入与支出，因货币汇率在一定的时间内发生不可预测的变动而产生损失的可能性。外汇风险有广义与狭义之分。狭义的外汇风险是指汇率风险和利率风险。广义的外汇风险是指利率风险、汇率风险，同时也包括信用风险、会计风险、国家风险等。
在外汇交易中，并不是所有外汇形式的债权债务都有外汇风险，只有其中一部分才承担这种风险，承担外汇风险的这部分外币称为“受险部分”或“外汇敞口”（ForeignExchangeExposure），包括直接受险部分和间接受险部分。企业经营中表现为外汇资产与其外币负债不相匹配的部分，如外币资产大于或小于外币负债，或者是虽然外币资产与负债在金额上相等，但在期限上长短不一致；外汇买卖中，则是表现为外汇持有额中多头或者空头的部分。
外汇风险由货币和时间两个基本要素构成。货币要素是指一种货币对另一种货币的换算；时间要素是指在不同时点，汇价往往变得不相同。缺少其中任何一个要素都不行。一般说来，未清偿的外币债权债务金额越大，间隔的时间越长，外汇风险也就越大。
2。外汇风险的种类
按照引发风险的直接成因划分，外汇风险分为以下三类：
（1）交易风险（Transactionexposure）。交易风险是指在市场主体进行兑换、交易外汇或交割、清算对外债权债务时，因汇率变动遭受经济损失的可能性。交易风险是普遍存在的常见性外汇风险，其产生的前提条件是两种货币之间的交易兑换交割或清算对外债权债务的过程中，发生了汇率波动并出现汇率差。
外汇交易风险主要有以下两种形式：第一，外汇买卖风险。又称为金融性风险，是指在汇率变动的环境中，市场主体交易本、外币或不同外币时产生经济损失的可能性。例如东京外汇市场上某外汇银行某日买入3万美元，同日卖出2万美元，形成1万美元的多头风险敞口，当日美元对日元的买入价为1：114。30，次日美元跌至113。50日元，导致外汇银行形成8000日元的风险损失。第二，交易结算风险。又称商业性风险，是指进出口商在从事以外币计价的贸易业务或发生以外币计价的借贷时，在签单、交货至货款结算或借贷期间，因汇率变化致使贸易商可能遭受的经济损失。例如我国某出口公司当年2月与外商签订10万美元出口合约，规定3个月后交货收汇，签约时美元对人民币的汇率为1：7。72。如果该出口商的出口商品总成本为72万元人民币，目标利润5万元人民币，收汇结算时如美元对人民币汇率仍为1：7。72，则有5。2万元人民币的利润。收汇结算时如汇率低于7。70，则不能完成5万元人民币的目标利润任务。收汇结算时如美元对人民币汇率低于7。20，则外贸出口公司不仅无利润还要亏损。
（2）会计风险（Accountingexposure）。会计风险又称折算风险或转换风险，是指涉外市场主体在会计处理以外币计价的资产、负债和收益科目时，因汇率变化所产生的本外币资产、负债或收益折算的账面损失风险。出于公司经营和财务管理的需要，拥有外币资产负债或收益的经济主体，就需要将原来以外币计价的各种资产、负债和收益，按照规定时间的汇率折算成以本币表示的资产、负债或收益，如果前后两次编制会计报表间隔期内汇率发生变动，以外币计价的等额资产、负债或收益折算为本币计价的资产和收益额缩水，或者负债扩大，便产生会计核算损失风险。如我国某公司在海外全资子公司的资产总额为1亿美元，当美元对人民币汇率中间价为1：7。8时，反映在母公司资产负债表上的子公司总资产额为7。68亿元人民币，资产缩水0。12亿元人民币。
（3）经济风险（Economicexposure）。经济风险又称为经营风险，是指由于汇率变化致使经济组织未来时期经营收益损失的风险。经济风险具有间接性特征，汇率变动并不直接影响公司企业的经营收益，而是通过改变市场供求关系和交易价格等市场经营环境，进而影响经济组织的生产成本、销售价格和产销规模等，来最终影响经济效益。例如当本币升值时，因出口商品的国外相对价格上涨，导致出口商的出口销售额和经营收益减少。
11。4。2外汇风险的规避
外汇风险的规避是指对外汇市场可能出现的变化作出相应的决策，以避免汇率变动可能造成的损失。对于不同类型的外汇风险，应采取不同的规避方法。
1。交易风险的规避
通常，对于交易风险的规避，可以采用以下三个方法：
（1）签订合同时选择的规避方法。这主要包括：第一，选择好合同货币。在有关对外贸易和借贷等经济交易中，选择何种货币签订合同作为计价结算的货币或计值清偿的货币，直接关系到交易主体是否将承担汇率风险。在选择合同货币时可以遵循以下基本原则：①争取使用本国货币作为合同货币。其实质是将汇率风险转嫁由交易对方承受，这是因为以本币进行结算，清偿时不会发生本币与外币之间的兑换，外汇风险因而无从产生。然而，这一方法主要适用于实行货币自由兑换的国家；②出口、借贷资本输出争取使用硬币，进口、借贷输入争取使用软币。所谓硬币（HardMoney）是指在外汇市场上汇率呈现升值趋势的货币。所谓软币（SoftMoney），是指在外汇市场上汇率呈现贬值趋势的货币。第二，在合同中加列货币保值条款。货币保值，是指选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币，将合同金额转换用所选货币来表示，在结算或清偿时，按所选货币表示的金额以合同货币来完成收付。在签订合同时加列货币保值条款，能够防止汇率多变的风险，往往被用于长期合同。目前，各国所使用的货币保值条款主要是“一篮子”货币保值条款。“一篮子”货币的选择有三种方式：选择特别提款权；选择欧洲货币单位；选择软硬搭配的多种货币。第三，调整价格或利率。由上所述，出口商或债权人应争取使用硬币，而进口方或债务人应争取使用软币。但在一笔交易中，交易双方都争取到对己有利的合同货币是不可能的。当一方不得不接受对己不利的货币作为合同货币时，还可以争取对谈判中的价格或利率作适当调整；如要求适当提高以软币计价结算的出口价格，或以软币计值清偿的贷款利率；要求适当降低以硬币计价结算的进口价格，或以硬币计值清偿的借款利率。
（2）金融市场操作。交易合同签订后，可以利用外汇市场和货币市场来消除外汇风险主要方法有：第一，现汇交易。主要是指外汇银行利用即期外汇市场来进行平衡性外汇买卖。外汇银行在每日对顾客的中介性外汇买卖中，不可避免会持有各种外币现汇头寸的多头或空头，从而承担汇率变动的风险。如果它想消除这些多头或空头，就可以在银行同业间市场上进行抛出多头、补进空头的现汇买卖。第二，借款与投资。通过创造与未来外汇收入或支出相同币种、相同金额、相同期限的债务或债权，也可以达到消除外汇风险的目的。其中借款用于有未来外汇收入的场合，投资用于有未来外汇支出的场合。出口商在签订合同后，可以从银行借入一笔与未来外汇收入相同币种、相同金额、相同期限的款项，并将这笔借款在现汇市场上卖出，换成本国货币，当这笔借款到期时，以当日所收进的外汇偿还。进口商在签订合同后，可以进行一笔现汇交易，买进与将要支出的外汇币种相同、金额相同的外汇，然后将这笔外汇投资于货币市场，如购买国库券、定期存单、商业票据等，其投资期限与未来外汇支出的期限相同。第三，借款—现汇交易—投资。简称BSI，是一种将借款、现汇交易和投资综合运用的方法，主要用于对未来外汇支出的风险防范。具体的操作是：进口商（或债务人）在签订合同后，当即从银行借入一笔本国货币，其期限与未来外汇支出的期限相同，其金额按现汇汇率与未来外汇支出的金额等值。然后，以所借本币在现汇市场上买进未来支出的外汇，并将该外汇投资于交易对方所在国的货币市场，投资期限与未来外汇支出期限相同。到结算日或清偿日，投资亦到期，便以收回的外汇投资本金履行支付或偿付的义务，同时偿还从银行的本币借款。第四，外币票据贴现。这种方法既有利于加速出口商的资金周转，又能达到消除外汇风险的目的。出口商在向进口商提供资金融通，而拥有远期外汇票据的情形下，可以拿远期外汇票据到银行要求贴现，提前获取外汇，并将其出售，取得本币现款。
（3）其他管理方法。防范外汇风险，除上述签订合同时的方法、借助金融操作的方法外，还有其他一些可供灵活选择的方法，主要包括：第一，提前或推后收付外汇。是指根据对计价货币汇率的走势预测，将收付外汇的结算日或清偿日提前或推后，以达到防范外汇风险或获取汇率变动收益的目的。第二，配对。是指在一笔交易发生时或发生后，再进行一笔与该笔交易在币种、金额、收付日上完全相同，但资金流向正好相反的交易，使两笔交易所面临汇率变动的影响相互抵消的一种做法。第三，保险。指向有关保险公司投保汇率变动险，一旦因汇率变动而蒙受损失，便由保险公司给予合理的赔偿。汇率风险的保险一般由国家承担。在日本，保险标的仅限于部分长期外币债权，币种仅限于美元、英镑和瑞士法郎。在美国，由国际开发署承担保险责任，保险标的为美国居民的对外投资。
由上可见，可供选择的交易风险管理方法种类繁多。在具体选择采用哪一种或几种方法时，涉外经济主体应该结合交易的性质分析各种方法的适宜性，并比较各种适宜方法的防范成本，争取以最小的成本来达到有效消除交易风险的目的。
2。折算风险的规避
对折算风险的规避，通常是实行资产负债表保值。这种方法要求在资产负债表上各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，以使其折算风险头寸（受险资产与受险负债之间的差额）为零。只有这样，汇率变动才不致带来任何折算上的损失。
实际资产负债表保值，一般要注意以下方面：（1）弄清资产负债表中各账户、各科目上各种外币的规模，并明确综合折算风险头寸的大小。（2）根据风险头寸的性质确定受险资产或受险负债的调整方向。如果以某种外币表示的受险资产大于受险负债，就需要减少受险资产，或增加受险负债，或者双管齐下。反之，如果以某种外币表示的受险资产小于受险负债，需要增加受险资产，减少受险负债。（3）在明确调整方向和规模后，要进一步确定对哪些账户、哪些科目进行调整。
3。经济风险的规避
经济风险主要涉及生产、销售、原料供应以及区位等经营管理的各个方面。经济风险的规避是指预测意料的汇率变动对未来现金流量的影响，并采取必要的措施。如果企业在国际间使它的经营活动和财务活动多样化，就有可能避免风险，减少损失。
经营多样化是指在国际范围内分散其销售、生产地址以及原材料来源地。汇率出现意外变动后，公司的竞争力可能在某些市场上下降，也可能在另一些市场上提高，由此公司现金流量所受到的影响也就会相互抵消。财务多样化是指在多个金融市场、以多种货币寻求资金来源和资金去向，即实行筹资多样化和投资多样化。在筹资方面，公司应从多个金融市场、多种货币着手；同样的投资方面，公司也应向多个国家投资，创造多种外汇收入。
【案例与实践】国际咨询服务公司的外汇风险管理技巧（）
1。背景资料
国际咨询服务公司（TCAS—TransnationalCorporateAdvisoryService）于1982年在美国德拉维州成立，主要从事金融培训和咨询业务。公司的三位合作者都曾在大陆伊利诺伊银行工作，该跨国公司经营业务的范围包括融资、生产和全球营销等方面。
1988年，TCAS公司与计算机软件和系统公司合并，并由此为中小型公司提供构建以客户为导向的电脑局域网服务。由于20世纪80年代电脑通讯技术的显著发展，金融市场放松管制，TCAS公司迅速发展，利润和资产不断增加；然而，好景不长，1993年开始面临一些大公司激烈的价格竞争，公司收益在1993—1994年间显著减少，负债增加，业务量下降。为摆脱公司的经营危机，TCAS公司决定扩展业务范围，走国际化道路。
这样，TCAS公司选择了加拿大作为新的投资场所，因此，于1995年3月21日向加拿大皇家公司（CanadianCrownCorporation）申请了一笔价值C2900000的贷款，5月16日得到批准。贷款方要求提供第三方履约保证书，并承诺90天后即8月16日支付贷款。
2。外汇风险
1995年5月16日1USC1。3594，在过去的几个月中，美元和加拿大元的汇率始终保持小幅�
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