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郎咸平-操纵-第1部分
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郎咸平操纵
第一章 沽空移动套利
郎咸平
中国移动是我接触机构投资人操纵股价的第一个案例。这个案例的特点是机构投资人事先大幅沽空中国移动，而后在市场散布不利于中国移动的消息进行套利，并惊动了中国政府。从这个案例我警觉到了国外机构投资人操控股价是如何的严重，因此我继续分析中国联通、中国电信，我发现操作手法类似，值得关注。
机构投资人唱衰中国移动
2000 年12 月第一个交易日，香港恒生指数大涨400 点。这个狂升确实有点反常，因为美国纳斯达克（NASDAQ）前一晚才刚跌了100 多点。香港恒指的变动与美国股市变动一直是息息相关的（2000 年年初以来的相关系数高达0。8）。这个反常的变动使得投资人感到极为困惑。当我们深究原因时，我们发现这是由于中国移动股价当天上升7％所造成的。为什么中国移动在恒指中起了那么大的作用呢？因为该公司2000 年10 月第二次发股时，其总流通股及总市值已占恒指的20％。事实上，中国移动最近股价变动得极为“壮观”而且“心惊”。该公司第二次发股情况尚属良好，股价最后以小升收场，而重拾投资人的信心。但当基金经理人及投资人雀跃不已之时，美国第一波士顿银行分析员在2000 年11 月8 日突然改变该行过去对中国移动的股价估计，由2000 年10 月份的每股价值76 元的乐观估计一下调低至每股49 元。当时市场上并没有什么负面消息出现，而且中国信息产业部也尚未对外宣称移动电话将从2001 年1 月改成单向收费。因此我们对于第一波士顿的做法深感不解。
当我们进一步探索隐藏于第一波士顿的背后原因之时，我们却发现了在11月8 日以前有着异乎寻常的沽空出现。在香港只有机构投资人可以沽空，因此很明显的是，机构投资人在11 月8 日以前已经有了一些内部消息，而一般投资人还无从得知该消息。我们可以清楚地看出，在11 月1 日到11 月7 日之间沽空值狂升。
我们曾经通过各种渠道搜集讯息，想了解到底哪几家机构投资人在大量沽空，但是我们的努力并没有成功。我们将沽空值除以总交易股数罗列。在11 月初时沽空值占总交易股数的比重竟然高达14％左右。在没有任何对中国移动不利消息情况的下这个沽空比例是极为惊人的。
在第一次调低预估后，第一波士顿在11 月21 日继续调低中国移动股价至39 元一股。但在11 月8 日到11 月21 日间，我们没有继续发现大额沽空现象。很清楚的事实已摆在眼前，各机构投资人已在11 月8 日以前完成沽空行动而静候佳音。21 日以后，惊慌的投资人开始抛售。由于受心理作用的影响，50 元关口终于不保，中国移动股价在22 日跌至两个月内的最低点：每股47。1 元。如果这还不算悲哀，那么后续的发展更悲哀。在21 日以后已有谣言传出中国信息产业部可能会实行手机单向收费政策。但这个政策的改变，高盛公司从来没有在中国移动第二次发股路演时提出。在整个事件中，真正对中国移动最大的打击则来自于24 日信息产业部钱进潮先生接受瑞银华宝（Uni0n Bank 0ffSwitzer land）的电话会议采访。钱先生证实了市场传言，信息产业部从2001年元月份开始采取手机单向收费政策。在他讲此话的同时，股价已开始大幅滑跌至42。10 元一股（7％的跌幅）。一周内又跌至39。6 元一股。与上月相比，股价跌幅为20％，而市值损失了170 亿美元。这个变动以及股价跌幅基本上与第一波士顿前两周的预估相吻合。当所有幻想破灭之际，信息产业部部长吴基传先生到访香港，并参加由美林、高盛等公司举办的有50 多家基金经理参加的电话会议采访。在会上，吴先生宣布手机单向收费政策不会在2001 年实行，最快也要到2002 年。吴先生在会上并未提及钱进潮的先前讲话，他也并没有否认钱进潮在信息产业部工作，但最后香港媒体报道，钱进潮只是来自于信息产业部的关连公司。但吴先生指出，他本人的说法才代表信息产业部的意见。吴先生将自己比喻为一个宴会的厨师。他肯定会端出一些精致的好菜给客人享用，但客人要有耐心，不要跑到厨房里去东看西看。他这些话疏解了众人的疑虑。虽然纳斯达克股价仍跌，但中国移动股价在12 月1 日上涨。
机构投资人操纵中国移动后记
事情并未如此简单完结，我们要提出几点看法：
第一，恒指一直是香港市场最重要的指标，而恒指期货、期权亦是最活跃的衍生金融工具。虽然我们没办法证明有任何公司操纵恒指以图利自己，但有心人可以很容易地操纵恒指。2000 年12 月以前，恒指33 个公司中的汇丰银行占有最大的比重。但是汇丰银行是大众持股银行，许多小投资人持有很小的股份，并没有一个或数个大股东。而其极大部分股份均为在外流通股份，而且市值极大。但中国移动却刚好相反。大部分股权仍在中国政府手上，而其余在外流通股份亦大部分由机构投资人所控制。简而言之，要想通过操纵汇丰银行股票而影响恒指是非常困难的，但若操控中国移动进而影响恒指则相对容易得多。如果能够通过操纵中国移动而得利，则有心人必定会如此做。如果由一般人炒作恒指衍生性金融工具肯定有赚有赔，但所谓“中国移动消息灵通人士”则可通过事先的策划与操纵来图利自己，进而损害香港作为金融中心的美誉。
第二，我们被机构投资人错误的误导，而将注意力集中在中国政府是否应该实施手机单向收费的政策上。事实上根据分析员的意见，手机单向收费可以大幅增加使用量，应足以弥补单向收费的损失。我们为什么不注意这一点呢？香港市场上很多基金经理已经被错误讯息误导而持有中国移动。以美国蓝筹股公司财务总监为例，只要投资人觉得被误导，则财务总监即可能下台。而更不应当的是，瑞银华宝在伤口上继续洒盐，把这些讯息告诉自己的客户而非一般投资大众，使一般投资大众遭到损失。当然投资大众仍可用高价继续买入，但这更增加大众投资人的不满。
第三，舆论批评中国政府处理不当则更是可笑的错误。中国政府在这个时候所表现出来的是，太急切想满足投资人愿望并抚平其不满情绪，但是却沦于经验不足及手段太直接。谁先沽空中国移动股票？谁又事后调低中国移动估值？谁又举行电话会议？这一切的事实难道不能证明谁能从中渔翁得利吗？但当然不会是信息产业部，也不是中国移动，更不是中国政府。
最后我要严正地指出，操纵股价并不是一个新兴市场必然存在的现象。同样，这几家投资银行在别处却不敢胡作非为。如果香港证监会能像美国证监会一样，有法律授予的权力追查操纵价格的黑手，而投资银行也必须像在美国一样证明自己清白（在香港是假设清白，因此香港证监会很难将其定罪），那他们正会如同吴先生所说的，到厨房去尝试一下高热吧！
第二章沽空联通套利期指
在 2000 年时中国移动由于市值庞大占了恒生指数20％的市值，因此操纵（沽空）中国移动就能操纵恒生指数获利。当时做移动案例的时候，我们并没有收集到相应的恒生指数期货的资料，相当可惜。由于中国移动被操纵的结果，市值大跌至恒指的12％左右，因此必须加入联通。联通加移动又几乎接近22％的恒指市值，因此同时操作联通和移动，就能操纵恒生指数而获利。本篇文章向读者叙述机构投资人如何同时操纵移动和联通进而操纵恒生指数期货来获利。本文的价值在于详细地披露了机构投资人的具体操控手法。
中国联通股份有限公司（联通）2001 年6 月1 日纳入香港恒指成份股，从那日起至同年12 月31 日，该股从13。5 港元跌至8。6 港元，跌幅达30。6％。其间，我们发现一些机构投资者看准电信行业的高风险性质，利用被夸大、误导或扭曲的信息和流言，抬高或压低内地两家电信公司股价，通过沽空、控制期指买卖期货获取暴利。
中国电信业两巨头：联通和移动
联通2000 年2 月在香港成立，其母公司中国联合通信（以下简称母公司），将其所属12 省市的移动电话（GSM）业务、无线寻呼业务、全国性长话业务及全国数据和互联网业务注入联通。2000 年6 月，联通分别在纽约和香港挂牌上市，共筹资56。5 亿美元。母公司通过其全资拥有的中国联通（香港）集团及中国联通（BVI）有限公司，间接持有联通77。47％的股份，其余22。53％则由公众持有。
联通是仅次于中国移动（香港）有限公司（移动）的内地第二大移动电话营运商，至2001 年12 月底，其移动用户达2；703 万户，成为全国第一大GSM 网络的公司。联通计划向母公司购买其余18 省份的GSM 网络。
联通在GSM 领域是个后来者，其投资及网络管理水平尚无法和移动相比。为提高整体实力，2001 年11 月22 日，联通全资附属公司中国联通有限公司与联通新时空移动通信（母公司在内地为建设CDMA 网络而设立的全资附属公司）签订了“CDMA 租赁网络容量协议”，联通因此得以在其提供GSM 服务的12 个省市独家提供CDMA 蜂窝移动通信服务。
移动于1997 年9 月在香港成立，1997 年10 月分别在纽约和香港上市，1998年1 月27 日成为香港恒指成份股。其主业为通过全资子公司在北京等内地13个省市自治区提供移动电话服务。至2002 年2 月中旬，其用户为7000 多万户。去年移动在内地移动通信市场占有率为72。4％，远高于联通。
机构投资者操控联通
电信业是高风险行业，业内信息容易被夸大、误导、扭曲。机构投资者便有机会利用这些有利或不利信息抬高或压低股价，利用沽空方法买卖期货赚钱。我们发现，一些机构投资者曾利用以下消息，在2001 年下半年的6 个月内，不断在资本市场发表信息和流言，从而大量“沽空”联通股票赚钱。？？随着中国电信市场的开放，中国政府正逐步引入竞争者。？？移动、联通竞争白热化，令市场忧虑。联通会因其竞争手段失误，引致严重的利润下降。？？从商业化运作来看，一个企业不应同时运营GSM 及CDMA 两套技术体制，否则怎样平衡两个网络间的关系和利益？？？移动的 GSM 网络成熟、稳定性高，其用户忠诚度高于联通。市场质疑联通能否吸引更多蜂窝移动通信用户，短时间内收回投资。？？据移动及联通中报，两家公司的业务发展速度都在减弱，从而被市场调低将来的利润预测。
据调查，联通的沽空活动在2001 年5 月至10 月间达到高峰，每天平均沽空量达当日交易量的4。5％。下面我们对联通在以下4 段时间的股价变化及机构投资者在同期市场发放消息的情况做出分析，以揭示联通股价变化与大户沽空活动间的微妙关系：1） 2001 年5 月4 日—2001 年6 月4 日2）2001 年7 月30 日—2001 年8 月9 日3）2001 年8 月14 日—2001 年8 月29 日4）2001 年8 月27 日—2001 年9 月20 日
联通被纳入恒生指数前后
香港恒生指数服务公司于2001 年5 月4 日宣布，自2001 年6 月1 起联通将被纳入恒指成份股。此利好消息发布后，市场上的沽空活动一度活跃。“沽空联通”一时成了生财工具。
（1）5 月4 日至8 日：沽空活动一触即发在消息公布后的第一个交易日（5 月7 日），联通股价即由5 月4 日的11。6港元升至12。6 港元，升幅达8。62％。而联通亦在同日被沽空597。8 万股，占当日成交量的9。12％。可见有机构投资者通过联通纳入恒指的利好消息，预期股价将大幅上升，故乘高沽空。当消息已成事实时，其正面效力往往已被市场消化，加上受沽空压力影响，股价便会失去支持。此时，乘低吸纳联通便会赚取差价，这是沽空图利的一大“精髓”。
5 月8 日，联通股价下跌0。8％，后继续被沽空188。6 万股（占当天成交量的7。6％）。
（2）5 月10 日至11 日：无的放矢，股价受累5 月10 日，市场突传联通计划通过摩根士丹利在市场集资100 亿美元，作为向母公司收购18 省市自治区的移动电话的资金。该消息一度令联通股价跌至12。25 港元，收市前才回至12。55 港元，比上个交易日微跌了0。4％。5 月11 日，联通否认这一传言，但股价仍受传闻拖累，跌至11。75 港元，跌幅达6。37％。此传闻之突然，不禁令人猜想到有人在借谣言打压联通股价。如在较早前曾经沽空，便可在此时乘低平仓获利。
（3）5 月14 日至19 日：未被纳入大摩指数
5 月14 日至16 日，市场盛传联通有很大机会被摩根士丹利资本国际（MSCI）纳入大摩指数成份股。期间联通股价升了3。9％。不过资料显示，此段期间似乎并无明显的洁空活动。5 月19 日，MSCI 正式公布大摩指数的增减股份，其中并无联通。联通股价在下个交易日微跌了1。25％。
（4）5 月21 日至29 日：将被纳入恒指成份股。股价稳步上扬其后，联通股价不断上扬。由5 月21 日的11。85 港元升至29 日的13。15港元，升幅达l0。97％。这是由于联通将被纳入恒指成份股，触发了基金换马（沽出移动吸纳联通），刺激了联通股价。
5 月31 日是联通被纳入恒指前的最后交易日，成交量高达14；531 万股，主要原因是盈富基金在当日收市前5 分钟大量购入联通7；500 万股，占全日联通成交量的51。61％。而当日的沽空量高达1；814 万股，占当天总成交量的12。49％。“传言时买入，既成事实后抛出。”这句话道出了股价升跌的一般规律。市场预料，新加入恒指的股票会在消息传出后、正式加入前被大量吸纳，从而带动股价大幅上扬，甚至高于其应有水平，机构投资者便在这时乘高价进行沽空活动。当联通正式被纳入恒指成份股时，股价往往会回滑至应有水平。此时，便是较早进行沽空活动的机购投资者趁低买入大量联通图利的大好时机。联通在5 月31日有了惊人的沽空量，很可能就是如某些机构投资者预期，联通在5 月21 日至29 日间的强劲上升动力会在正式加入恒指成份股当日完结，并回落至合理水平。他们在股价回落时低价平仓便会相应获利。
（5）6 月1 日及其后：尘埃落定，股价回落，沽空者平仓获利联通在6 月1 日正式加入恒指成份股时，正如上文所述，联通当天股价下跌3％。指出了联通在5 月4 日至6 月4 日有关其股价升跌及沽空活动的关键事件。
机构投资者吹捧联通的沽空策略
机构投资者除利用市场上的传闻外，自己也发放甚至制造消息操控股价沽空获利。在2001 年7 月30 日至8 月9 日，机构投资者们屡屡吹捧联通，而沽空量却“恰巧”在利好盛传之际同时剧增，明眼人不难想到机构投资者背后的动机。
（1）7 月30 日至7 月31 日：消息一出，沽空立现7 月30 日，联通母公司宣布，自8 月1 日开始，联通在全国范围内开通无线数据业务。该计划意味着联通有庞大的发展潜力。同日，摩根大通与联通管理层会晤后宣布继续维持对联通的正面看法，并重申“买入”的投资评级，目标价为18 港元。于是联通股价在7 月31 日被推高3。05％，升至13。5 港元。同时，沽空活动亦一触即发。数据显示，当日沾空量高达196 万股，占总成交量的14。74％。
（2）8 月2 日至8 月3 日：三家机构吹捧造势除摩根大通外，8 月2 日，发展证券及百富勤也以看好内地CDMA 网络及可无偿取得3G 牌照为由，双双看好联通。发展证券指出，联通母公司除将其余18省市自治区移动电话业务注入联通外，仍有不少其他业务可注入，注资潜力比移动高。估计联通目标价可达17。6 港元，且还有30％的上升空间。而百富勤为吹捧行动再下一城，该行同时指出，联通的CDMA 网络将令其在与移动竞争的无线数据业务市场上享有较大优势。该行还列举了10 项吸纳联通的理由。当日联通股价虽无显著升幅，但仍坚守高位，收于13。5 港元。前后经过三家证券公司的吹捧造势后，联通在8 月3 日继续被沽出140 万股，占总成交量的9。16％。
（3）8 月4 日至8 月7 日：沽压太大，价位下跌正所谓高处不胜寒，沽空压力令联通股价由8 月3 日的13 港元一直下滑至8 月7 日的12。35 港元，跌幅达5％。其实8 月7 日还是有联通利好消息公布的，即联通黄页信息与电盈旗下的电讯指南宣布合作发展大中华指南业务。因内地黄页市场拥有极大的发展空间，因此该合作将有助于增加双方收入。但那天联通股价仍一蹶不振。
（4）8 月8 日至8 月9 日：沽压活动变本加厉8 月8 日沽空活动再度加剧，沽空量达351 万股，占成交量的13。4％。股价因沽压而急剧下挫，8 月9 日收于11。3 港元。短短两日内股价跌了8。5％。总的来说，机构投资者随着7 月30 日联通母公司宣布联通即将在内地开通无线数据业务的利好消息后，便乘联通股价升势造市，在明里公开捧之，务求其股价尽量维持在高位，暗地里却大量沾空。当其股价失去支持而下滑时才买入平仓获利。
借移动中报操控联通
移动于2001 年8 月15 日公布中期业绩。此前市场已有对移动不利的传言，包括业务增长放缓、其母公司拟在全国推出固网移动电话半价优惠使其每年盈利减少15％至20％等。虽然消息得到了澄清，但移动股价已从8 月1 日的35。1 港元下跌至10 日的32。2 港元，跌8。26％。
作为移动的最大竞争者，联通却有利好消息，包括其上半年移动电话用户正以月均过百万的速度增长，公司决定减员以减少开支，对母公司申请发行A股受阻一事进行澄清等。但此时联通依然被沽空，仅8 月14 日沽空量就达250万股，占总成交量的14。81％。
8 月15 日，移动公布中报，利润只属证券界估计的中间偏低范围，但移动及联通股价在8 月16 日下挫近10％，恒指全日急跌309 点。虽然公布业绩的是移动，但移动及联通却在8 月15 日同时被沽空9％以上。
8 月17 日，联通及移动成交量以接近3 倍的速度上升，但沾压依然沉重，尤其联通被沾出343 万股，占成交量的5。6％。而在当天，恒指下跌174。98 点。同时，多家证券行调低移动目标，尤以“百富勤”最为悲观。8 月20 日，市场盛传欧洲基金撤离香港而出售电信股份，两股继续下跌。联通被沽240 万股，占成交量的5％以上。
8 月21 日，有流言称有人已获联通中期业绩资料，并选择性地向某些投资者提供了该资料。此消息对联通股价造成不利影响，虽然联通做出澄清，但股价依然下跌0。3 港元。
移动于8 月22 日再被以高盛证券为首的欧美基金沽空近100 万股，成了香港股市大幅下跌之罪魁祸首。百富勤认为移动合理价仅值19 港元（当日股价为25。10 港元）。作为移动上市的承办商，高盛竟在一周之内两度下调其目标价，触发市场抛风四起。
值得注意的是，联通借机沽空661 万股，占成交量的18。09％，沽空量仅次于2001 年5 月31 日联通被纳入恒指成份股的前一个交易日。联通股价应声从l0。25 港元跌至9。60 港元，跌幅达6。34％。8 月23 日至27 日，联通被沽空130 万股以上。虽然其股价在8 月23 日上升了7。89％，高盛却宣布调低其盈利预测达20％至26％。至8 月28 日，联通更被沽空100 多万股，占成交量的9。7％。8 月29 日即恒指期货结算日，联通被沽空约300 万股，股价再跌4。83％。
联通在8 月14 日至29 日，股价升跌几乎与移动股价波动情况完全一致。期间，两家公司单日股价回报率的相关系数高达0。88。而从常理看，移动的业绩是该公司独立商业运作的结果。其将来的利润完全取决于该公司本身的市场策略及成本开销。当然，争取新移动电话用户及保留现有顾客的手段是致胜的关键。作为移动的主要竞争者，联通的电信业务前景应与移动有此消彼长的效应。这说明移动的业绩如不理想，不等于联通业绩会跟随下跌，有时还会恰恰相反。很明显地有机构投资者在刻意大手沽空联通股票，使其股价与移动走势一致。
那些提出悲观看法的机构投资者，主要是基于联通及移动的每月每户平均消费额下降而得出的结论。但该观点并不能站住脚。股价主要是反映公司未来的现金收入，随着电信市场的开放和政府引入新的竞争，两家公司每月每户平均消费额下降是早就可以预见的，但两家公司在开拓市场方面都有不同的表现，比如联通的客户增长率比移动高，联通在2000 年EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前盈利）比上一财年大幅增长。可见悲观者的评论并不可靠。
事实还不仅是这样。8 月22 日有谣言说，移动的策略投资者沃达丰（V0daf0ne）向其保荐人高盛买入移动认股权证，以对冲持有移动股票的风险，而高盛则在市场沽出移动作为对冲。虽然此事并未得到当事人证实（沃达丰及高盛发言人接受查�
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