新金融大师-第7部分

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索罗斯于1956　年来到美国，在迈氏公司和威森姆公司工作，和他的第一位妻子安娜丽丝——一位具有音乐天赋的德国女人——一起居住在格林威治的小公寓里。他的工作是销售欧洲证券，但是利率调节税的实行，减少了美国人对境外证券的购买。他花了3　年时间用来写一本关于哲学的书，但最后放弃了，其中的一些思想在他的新作金融炼金术①中有所显现。1963　年，他以证券分析者的身份加盟阿思德和S·布雷卡诺德公司。他们创立了名叫双鹰的离岸基金，索罗斯于1969　年受命掌管该基金。那一年，他还写了一份备忘录，描绘了一种新的投资工具——房地产投资托拉斯（REIT）的诱人前景。

他正确地预言这个行业很好，它将会经历繁荣、过度发展和萎缩三个阶段。

他购买了股票，当1974　年房地产业过热时全部抛出，挣得一大笔利润。1971　年他基金投资的14　是日本证券。

1969　年，已经39　岁的索罗斯决定不再单干，转而和吉姆·罗杰斯合作，　共同创立量子基金——可能是历史上最大最为成功的基金。由于没有在美国证券委员会登记，不能在美国出售，因此股东都是外国人，主要是欧洲人。

索罗斯同时进行多种国际投机买卖，包括商品市场、货币市场、股票和债券市场，为此支付了大量的保证金。他将基金的资金基本上投在了股票上，而将借贷资金投在商品和货币上。他卖空大多数机构宠爱的股票，如迪斯尼、波拉德和特洛比卡娜，因此在1973　年和1974　年都赚取了利润，而那两年正是大多数投资者胆战心惊的日子。他又以120　美元的价位卖空了雅芳股票—　①　纽约：西蒙和舒斯特，1987　年。

—这是个典型的“一次性”股票，索罗斯成功了。

由于索罗斯的存在，他的基金最先发现了国防公债的优点，对高科技产业的认识也走在了别人的前面。1979　年拥有MA　通讯公司8％的股份，1980　年拥有波特·比兰克与诺曼公司23％的股份、化学与原子能公司5。3％的股份以及计划研究所3。4％的股份。

内部人士认为量子基金早期的成功与罗杰斯的工作分不开，罗杰斯在索罗斯的董事会里持有20％的股权。索罗斯头脑里装着许多观念性的东西，处理各种交易，罗杰斯则是一位股票分析家。

1979　年，美国证券交易委员会指控索罗斯操纵了计算机科学股票的价格，他被迫接受了罚款；1986　年，他又被指控突破了交易限量，同样受到罚款。其实每次事件都是不足为奇的。因为进行这样大量复杂的操作而不违背任何限制，几乎是不可能的。

1987　年，索罗斯的办公室里又多了一批雇员。他安排一些人做风险套汇，另一些人做期权套利，一名雇员则和他一起关注着宏观经济的动态，一队人马负责在美国的投资业务，另一小队人马负责欧洲，他还计划为日本的业务组建一支队伍。还有一个专门做空的小组：一个内部派出的经理，其他几人是半独立的。每一位部门经理都可以独立地拥有自己的一本“书”（索罗斯词典里的词：微型账户），当索罗斯看好某种股票时，他将亲自负责购买该种股票。他常说他的任务是为每一次交易配备好第一线的工作人员，或“摸老虎屁股”，他自己则作为一名教练，站在后面，观察比赛规则的变化。

①　我对索罗斯有一种与众不同的感觉，因为我的第一位雇主（其实也是惟一的雇主，如果不算军队的话）也是一位在伦敦受过教育的匈牙利裔经济学家，埃米尔·德凡，最后成为投资业巨子。匈牙利是一个坚强、自信的民族，　他们习惯于抵御来自不同方向的侵略者，他们的语言——马扎尔语——是任何外人都不能理解的。他们以陌生人的身份来了解世界，对生活不抱有任何不切实际的幻想。埃米尔·德凡和索罗斯一样，力图在自己的经济航行中添加更广泛意义上的目标；除投资业务外，他还和瓦西里·里昂惕夫一道做大企业、工业集团和政府的顾问，为他们提供宏观投入—产出分析。里昂惕夫是诺贝尔经济学奖获得者，投入—产出经济学之父（里昂惕夫曾经是索罗斯基金会的成员）。索罗斯显然不喜欢单一的生活方式，他在其他事情上也做了努力，如著书立说（使他懊恼的是，理解他著作的人几乎没有，即便是评论家），创立他个人的基金。他没有别的兴趣，不参加任何俱乐部或协会。

我曾向索罗斯提及过埃米尔·德凡，他不是一个好领导者，想创立一所学校，很不幸，后来告吹了。“我也不行，”索罗斯说，“那不是我的长处。

但我知道，将学校变得有趣些是会招来年轻人的。”　索罗斯基金索罗斯创设了五项基金，用来鼓励自由思想在东欧国家的传播。开放社会基金（纽约基金），开始于1979　年，在世界范围内发行。匈牙利索罗斯基金创始于1984　年，除他自己外，还请了几位名人担任董事：瓦西里·列昂惕　①　整个1988　年和1989　年的上半年，索罗斯基金的情况比道·琼斯指数要糟糕。

夫、菲利普·凯撒、威廉·D·扎贝尔。设立基金的目的是“支持匈牙利发生的社会变革。。增强创造性，鼓励文化和教育的创新”。它设立各种补助金和奖学金，对图书馆和其他机构提供资助，支持关于社会变革的研究、经济学研究和心理学研究，还帮助教育、艺术和其他领域。索罗斯说，这个基金在匈牙利以“文化部代理人”而著称。

索罗斯基金中有一个有趣的项目，由三方面共同投资。另两家分别是一家意大利银行、米兰商会和一家匈牙利银行、匈牙利商会。他们在布达佩斯郊外一个古老城堡里创立了管理培训中心。美国驻匈牙利大使——马克·帕默最先提出了这个想法。扎贝尔·G·阿加比金院士，参加了成立大会并讲了话。他说莫斯科的一些学者反对苏联参与这项活动，但他希望能及时选派苏联学生到该校学习。学校教师将由五名西方的教授——两名美国的、两名加拿大的、一名英国的——和五位匈牙利人组成。最初设想会有两三百名全日制学生。

索罗斯苏联基金则在文化和经济领域支持戈尔巴乔夫的“新思维”。它还和戈尔巴乔夫文化基金签订了合作协议，现在它已成为独立的基金，文化创新基金。最初的目的是帮助苏联科学文化界的学者以及学生到国外旅游、学习。但是，基金这个概念并不为多数苏联人所熟悉，在苏联的存在也不是一件轻而易举的事情（《华盛顿邮报》1988　年3　月7　日的一篇文章报道说，　该基金成立一年后还不能在莫斯科拥有账户）。现在，情况好一些，它已经开始影响俄罗斯知识界的生活。

我跟踪调查了索罗斯在南部非洲的慈善事业，在那里，他已经很娴熟于如何帮助落后地区的人们，不仅仅是有一个最初的影响力，还要能生存下去——衡量创造性慈善事业的两个标准。我感到索罗斯可能是我们这个时代最富有想像力、最别出心裁的慈善家之一，他的这个角色最终会使他在金融领域的成就黯然失色。

商　人索罗斯的著作金融炼金术描述了他从1985　年8　月18　日到1986　年11　月7　日期间的交易行为。

我们读下去，会看到索罗斯喜欢用外来词为事情命名。他称这一段交易时期为“真正的时间试验”。这本日记包括了索罗斯最成功的一段时期。在这期间，他基金的净资产价值增加了一倍。

日记开始于1985　年8　月，这使人联想起里根总统1984　年的选举，以及随后的减税和增加国防开支的行动，它们开创了美元和股市繁荣的时期。美国决心对抗苏联，在政策上更加开放，欢迎外国投资者参与美国经济的扩张，　这是外国投资者喜欢看到的。在外界看来，美国的地位确实很特殊：世界上几乎所有的国家要么由于受到苏联的威胁，要么由于内部原因而使投资者望而却步。因此，处于自信状态的美国自然就吸引了大量国际投资，有的是直接进行，有的是通过瑞士、卢森堡或拿骚进行。

在里根总统执政的前期阶段，大量外资的流入，使美元市场和资本市场一派繁荣景象，刺激了新一轮的经济扩张，这又使更多的资金蜂拥而至，美元更加坚挺。索罗斯将这种现象称为“里根大循环”（参看他画的奇特复杂的图表，即图2），这个模型暗示了走向泡沫经济的可能性，从本质看，这种经济最终一定会崩溃的，债务成本超过重新借债的能力的时候是它能够存在的最后界限。甚至在这之前，许多力量都可能戳破它，于是，美元贬值，　大量投机资本外逃，这反过来又导致了经济的衰退，造成螺旋下降的局面。

大循环e：名义汇率（购买一单位本国货币所需的外国货币的数量；↑e=上升）　i：名义利率p：国内相对国外的价格水平（↑P=本国价格水平的上升速度快于外国价格水平的上升速度）　v：经济活动水平NS　==　TB　==　：非投机性的资本流动：投机性的资本流动↑　流出增加↓　流入增加：贸易平衡：政府预算↑　盈余（顺差）　↓　赤字（逆差）　üytüyt　开　始这就是索罗斯商业日记开始时的背景（1985　年8　月18　日），基金总值为6。47　亿美元。读者也许会记得在这一时期，投资者非常担心货币供给增加会导致高利率的繁荣，之后是暴跌；经济界忌讳的就是所谓“硬着陆”。周期性股票遇上繁荣时显得强大，但是靠低利率维持的股票在这种情况下则显得很脆弱。

在日记里，索罗斯宣称他根本不相信这种传统的聪明。他认为“大循环”　已经开始蹒跚，因此美元疲软，利率回升和衰退是不可避免的。他放弃了购买周期性股票的打算，购买了可能被接管的公司的股票，以及财产保险公司的股份，这使他迎来了一个最佳业绩年。至于货币，他正通过购买马克和日元而在弱币种上大做文章。他还认为欧佩克将会解散，因此卖空了大量石油。

这样，索罗斯最初的组合情况就是下表所示的1985　年8　月16　日的情况。

三周以后，即9　月6　日，他并没有得到利润。马克和日元贬值，而索罗斯在这两种货币上的多头生意已达7　亿美元，超过了基金总值，因此他损失惨重。截止到9　月6　日，他手中的马克和日元已接近8　亿美元，几乎超出基金总值2　亿美元。

量子基金（＄　100　万）　1985　日期：　8。16　9。6　9。27　10。18　11。8　11。22　12。6　货币投向美元*　73　182　289　433　592　567　569　马克＋467　＋491　＋550　＋680　＋654　＋668　＋729　日元＋244　＋308　＋458　＋546　＋806　＋827　＋826　英镑＋9　＋10　44　72　86　87　119　其他＋50　＋45　＋16　＋34　＋42　＋40　＋33　证券持有量美国股票与指数期货＋604　＋588　＋445　＋253　＋442　＋707　＋1020　外国股票＋183　＋163　＋142　＋152　＋206　＋251　＋271　美国债券113　0　77　0　＋580　＋1074　＋751　日本债券＋354　＋300　石油121　145　176　37　187　214　150　基金值647　627　675　721　782　841　867　股票价格4379　4238　4561　4868　5267　5669　5841　*美元的短缺量即是在几个主要货币上（如表所示）的投资超过基金资本的部分。

击败日元由美国财政部负责召集的五国财政部长和中央银行行长会议在星期日举行。当天晚上已是香港星期一的早上，索罗斯大量买进日元，日元大幅升值，　他的资产一下子增加了10％，他的日元持有量达4。58　亿美元。

在9　月28　日的日记里，索罗斯将这次财长行长会议协定描绘为“生命中的一次挑战。。一周的利润足以弥补四年来货币买卖损失的总和。。”对于不走运的人们而言，4　年时间太长了！这句话清楚地说明了货币买卖的艰难。

如果读者看了9　月6　日的日记，在量子基金表上，可以看到他持有的马克为4。91　亿美元，日元为3。08　亿美元，总计7。99　亿美元，超过基金总值。到9　月27　日，马克对美元的汇率从2。92∶1　变为2。68∶1，升值9％，日元对美元的汇率则从242∶1　变为217∶1，升值11。5％。下大赌注的结果使两种货币的持有量之和从7。91　亿美元增加到10　亿美元，但由于股票和石油市场的亏损，整个基金的净利润为7。6％，也就是说8～10％的利润被其他方面的损失所抵销。

索罗斯认为股票市场的跌落，强化了美元的熊市地位：股票的弱走势，　使得消费者和商家都缺乏信心。而且，股票价格下降弱化了它们的担保价值，　使不景气加剧。

量子基金（＄　100　万）　1986　1。10　2。21　3。26　4。4　4。8　5。20　7。21　8。8　9。12　10。31　11。7　货币持有量美元*　1　＋39　＋81　＋63　＋153　＋744　＋159　＋1192　＋221　＋1141　＋1076　马克＋609　＋783　＋1108　＋1094　＋816　＋795　＋164　＋905　＋1280　＋1334　＋485　日元＋612　＋726　＋492　＋474　＋504　＋159　＋549　＋141　＋335　955　956　英镑278　343　389　380　＋177　21　25　25　＋3　＋3　＋7　其他＋21　＋81　＋63　＋50　＋57　＋148　＋202　＋177　＋221　＋201　＋201　证券持有量美国设票与指数期货＋1663　＋787　＋1226　＋432　＋1062　＋380　＋53　＋955　＋1122　＋589　＋407　国外股票＋318　＋426　＋536　＋499　＋578　＋573　＋604　＋563　＋629　＋460　＋436　美国债券＋958　＋215　＋326　＋652　＋656　＋313　541　503　＋1073　＋427　日本债券＋259　＋1334　＋2385　＋2348　＋1232　＋983　石油224　55　28　29　12　75　43　＋85　＋97　127　28　基金值942　1205　1292　1251　1290　1367　1478　1472　1484　1469　1461　股票价格6350　8122　8703　8421　8684　9202　9885　9628　9610　9296　9320　*美元的短缺量是在几个主要货币上（如表所示）的投资超过基金资本的部分。

累积投资于货币到1985　年11　月份的第一个星期，索罗斯对美元的投资达到了最高点。

马克和日元的总值为14。6　亿美元，几乎是基金价值的两倍。这意味着他顺延过去增长的势头，继续增加投入。。即进行所谓累积投资。对于想在外汇买卖中品尝风险滋味的人们来说，这是一个好机会，因为一旦趋势逆转，哪怕是短暂的，你也将拥抱灾难。

“我一直增加投入的原因，在于我深信逆转已不复存在：我早已形成的关于浮动汇率的观点是，短期变化只发生在转折点上，一旦趋势形成，它就消失了。”——货币投机者的箴言。

变化着的规则索罗斯继续他的做法，同时注意到其他投机者还没有认识到这个关于浮动汇率的新规则，之前他也没有意识到这个规则，不然他可能早已达到了他的至美境界，可以利用美元下跌这一机遇赚到更多的钱。但随后情况有所不同，他看到“当所有的参加者都已习惯这一规则的时候，游戏的规则亦将发生变化。如果当局很好地把握了形势，货币投机者将获得与风险相称的收益。

投机者最终会因为没有相应的报酬而丧失信心，而此时当局也实现了他们的目标，那么这将是我停止买进的时刻。”　我提请读者注意这段话，这是看清市场真实面目的方法。大多数投机者的致命弱点是他们遵循过分简单的规则，即用局部的数字描述他们的个别经验。如果接下来的情况不同于以前的经验，或者需要使用新的数据时，他们将不知所措。

你总可以对过去的事件加以总结，但是过去的规则却不适用于未来，因为它们是不完整的、简单的。在指导有着固定规则的游戏方面，它们是有用的，但理解市场的要旨在于理解规则是如何变化的。

回到索罗斯的日记上来，1985　年11　月的头一个星期，索罗斯意识到国际锡协会——一个卡特尔组织——的解散，将是欧佩克解散的前兆。他此时在石油市场上的空头交易已达1。8　亿美元，还在不断购进炼油公司的股票，　原因是，以石油作为原料的炼油厂将由于油价下跌而获利。

11　月份，国会通过了格拉姆——罗德曼修正案，旨在削减政府开支。当时正值里根—戈尔巴乔夫最高级会谈获得成功，国防开支得以削减。索罗斯感到这将是市场回升的前兆，因此决定购进股票市场指数期货。

此外，日本债券由于国内的利率上升而处于萎靡之中。索罗斯认为由于五国会议达成了刺激经济增长的协议，日本的利率将被调低。而且，他认为：　购买长期债券的最好时机是短期利率高于长期利率。。当收益曲线转向时。

因此，他购买了3　亿美元的日本债券期货。（在1988　年12　月，他指出美国市场上10～30　年期的债券在年末的拨高调整使收益曲线变向，这可能只是一种反常现象，而英国债券市场的变向则可能代表着衰退的前兆。）　孤注一掷现在的索罗斯拥有的基金价值8。5　亿美元，其中日元和马克多头价值15　亿美元，还有8。7　亿美元的英镑空头，他在货币上下的赌注超过基金总值6　亿美元。

同时，他在股票期货市场上做多，买进10　亿美元，在债券市场上做多金额几乎达15　亿美元，在石油市场上则做空，金额达2　亿元。

准确地计算出这些资产的总价值是困难的。由于资产放大的结果，到1988　年11　月，粗略估算，索罗斯经营的资产总值达40　亿美元，在不同的市场上，或做多或做空。他直接控制的资产为8　亿美元，放大比例为5　倍。

他于12　月8　日说，“我向来都对事物的发展充满信心，并坚持自己的投资决定。”看起来似乎是这样的！但是，他后来的观点却和八月份时大不一样了。当时他认为“大循环”已经到了最后一个阶段，信用膨胀刺激了经济，　为国防建设提供资金；当信用迅速瓦解之后，一切也都将随之衰败下去。11　月，他对发生的一切都有了清醒的认识，又重新作出了评价：政府已经组织了一次国际行动来抑制美元下跌，因此美元的下跌最终将会很小。而且，美元和债券市场的回升有助于稳定美元，因为债券价格上升有利于联邦储备委员会调低利率。

生命中的牛市因此，索罗斯写道，“我们可能站在了股市繁荣的边缘上。”许多公司被合并，过剩的生产能力得到了控制，没有被合并的公司则降低了成本。美元贬值减缓了价格对美国公司的压力。将这些情况和统一的国际经济政策联系起来看，他感到情况好极了，股票将再次大幅升值，超过它们的资产价值。

但对如何削减美国的财政赤字尚不清楚，对如何激励这个债务国的经济也缺乏良策。尽管如此，为解决这些问题所做出的努力已经完全可以提高对股市的信心了。

按索罗斯的说法，大多数欧佩克国家有一个反常的供给曲线：价格越低，　产量越大，以便维持一定的收入水平，而这又使价格进一步下跌。因此他决定在石油市场上保持空方地位。

到1986　年1　月初，索罗斯的投资结构有了很大的变化。反映他牛市状态的情况有，他在美国股票和指数期货上的投入增加了6。43　亿美元，对外国股市的投入则从4700　万元增加到3。18　亿美元，总投资达到20　亿美元，他在国内债券的投入增加了20。70　亿美元。他完全抛掉了为防范美元风险的5　亿美元投资，这就使他在美元上的净投资降到了基金总值之下。此外，他在石油空头上的投资也增加到2。24　亿美元，仅仅一个月！　索罗斯相信，牛市通常在成熟之前能够经受各种考验，在成熟后则随时可能出现崩溃。崩溃没有征兆，但此时还远远未达到这个临界点。

不断变化在2　月份，他的股票减少到12　亿美元，但到3　月26　日，他觉得自己对股票牛市的理论是正确的，石油价格下跌增强了他的这一认识；因此他购买了国内国外的股票，使总值达到18　亿美元。他的基金从1　月初的9。42　亿美元增加到了13　亿美元。

在4　月4　日，他又从股票上撤退，卖出8。31　亿美元，但接下来的一周又购进7。09　亿美元——这可肥了那些经纪人！　5　月20　日，他再次卖出6。87　亿美元，这些做法被广泛用于指数期货。

股票分类索罗斯国外股票的23，占总股票的40％，可以分成三类：芬兰股票、日本铁路和房地产股票、香港房地产股票。芬兰股市名气小些，价格偏低，　但有一些著名的公司。后两种则是同一概念下的不同类别：过度的流动性造就了两地地产业的繁荣。至于日本的铁路业，已经有10　多年没有发展，股票仅能以其价值的一小部分售出。他们发现可以用借来的钱投资于商业不动产业，从而获取利润，原因是借款利率低于房地产业利润率。因此，日本的铁路业在借贷经营房地产业方面极有经验，以很大折扣出售。

与矛盾共生7　月，索罗斯面对着两种互相矛盾的理论：第一，我们尚处于一个巨大的牛市上；第二，石油价格的下跌可能继其他因素之后诱发一次螺旋式衰退，　这将葬送繁荣。

一个投机家同时以两种相反的理论做为行动准则，在读者看来是不可思议的，但事实上在许多场合这样做是明智的。在国与国之间的军事谈判中，　这种方法被称为“双轨”战略：如果你不撤除部署的导弹，我将部署自己的导弹；如果你撤除了，我也不再坚持。并且，在问题澄清之前，我将依照最坏情况部署导弹，但同时也不忽视事情变好的可