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巴菲特给股民的12个最有价值忠告-第6部分
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竟，人心莫测，管理人可以"；变质"；，但整体行业情形一般不会那么容易变相。
每一个经济体系里的各种行业，都有着不同程度的竞争情形。有些行业很容易进入，因
此竞争异常激烈。另一些行业则因消费者注重品牌等因素，而使得整个相关行业年年获利良
好。
巴菲特说过，从第一家民航公司算起，几十年来，整个民航事业是没有半点收益的。自
从20世纪80年代投资美国主要民航公司没取得盈利之后（伯克希尔的投资标准是，就算是
没有亏掉本钱，只要是没有一些可观的利润，已是一种失败），他开玩笑说，自己设立了一
个类似美国戒烟者和戒酒者每次忍不住就可以打进去取得咨询的电话号码，以便每次他突然
想要投资民航公司时，可以打进去寻求咨询。
巴菲特认为，一些行业的竞争是非常激烈的，比如零售行业就是一个例子。而另一些则
没有这么激烈的竞争。我们身为消费者也可以亲眼看到，零售行业竞争激烈，管理人必须时
常关注对手的削价情形，以作出对策。比如世界最大的百货连锁公司沃尔玛的创办人沃尔顿
先生，在世时就是天天都到主要对手的好几家分店去参观。据他所说，目的就是要看看，到
底为什么还有人会到竞争对手那里购物？
巴菲特说，他敢叫一个最呆板的人去管理类似可口可乐的公司，10年过后，公司还是
好好的。但如果叫这个人去管理超级市场，等于是让企业快速自杀。巴菲特认为，在零售业
里，反应迟钝等于失败。
巴菲特认为，在选购公司的时候，应该选择那些即使是傻瓜也能够管理的公司，因为迟
早准会有某个傻瓜爬上去主管这家公司的。
在投资过程中，几乎没有人希望每天都去做交易，实际上这也不可能。如果我们能够手
持现金，耐心等待，总会等到一个完美的高安全边际的时刻，因为市场的无序性总会带来价
值低估的机会。非洲草原的狮子，它在没有猎物的时候更多的是在草丛中慢慢地等，很有耐
心地观察周围情况，直到猎物进入伏击范围才迅疾出手。如果你的投资组合里累积了很多次
这样的投资成果，从长期看，你一定会取得远远超出市场回报的机会。所以安全边际的核心
就在于把握风险和收益的关系。
安全边际是以"；内在价值"；为基础的。在"；内在价值"；的计算中，预期收益率是最有弹
性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向了一个结果，那就是相对低的买入价
格。就实际操作层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。
格雷厄姆和巴菲特这两个大师级的人物之所以都非常强调安全边际原则，之所以都要求
一定的安全边际，其根本原因就在于，影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相
对来说，人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。有了较大的安全边际，即使我
们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂时的
挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性，并能够保证我们取得最低程度的满意报酬率。这
就是安全边际原则的精髓所在。
体会"；安全边际"；
"；我的投资收益85％得益于格雷厄姆，15％得益于费雪。"；这是巴菲特对自己投资理论
的总结。格雷厄姆的安全边际和费雪的基本面成长性，到底哪个更重要？答案可能是两者的
结合，但基于基本面的安全边际显得更为重要。
有着十多年股票投资经验的赵先生说："；安全边际是格雷厄姆价值投资理论最核心的部
分。如果投资者能确认一只股票是值得长期投资，过度地追求安全边际有时会错过投资机会，
有些投资者会为了等待更低的股价反而被迫追高买入。只要优质股票价格合理，少一点安全
边际没有关系，因为优质股票本身就有安全保障，而低价买入优质股票的机会非常少。即使
基本面差的股票有很大的安全边际，如果你买入了，也会出现亏损。因为，股票基本面持续
恶化，安全边际就会随之消失。这也是巴菲特发现格雷厄姆应用价值投资的最大局限，这说
明了股票基本面远比安全边际更重要。"；
"；巴菲特思想的精髓在于‘确定性’，这是一种自己能够看懂、有较高安全边际的确定
性。这种确定性直接影响着复利的效果。"；
"；我认为，巴菲特实际上40％像格雷厄姆，20％像费雪，40％是他自己。因为巴菲特
从遇到格雷厄姆到接触费雪的《如何选择成长股》之前都是他自己所说的‘满世界找雪茄烟
屁股’的人。在费雪和查理的帮助下，他明白了‘以合理的价格购买优秀的公司远比以低廉
的价格购买不那么优秀的公司好得多’的道理，但他终没有放弃‘安全边际’，这也是他说
自己更多的像格雷厄姆的原因（费雪并不是完全不考虑安全边际，只不过没有把它看成原则
条件）。"；
"；格雷厄姆是价值投资的奠基人。我只是觉得这个基础理论还有不完善之处，真正把它
完善并在实践中发扬光大的是巴菲特。通过安全边际和基本面对收益率的影响，就可以看出
它们的重要程度。假设安全边际为50％，基本面为零，安全边际能影响的收益范围最大为
100％。如果安全边际为零，基本面优秀的企业长期收益率可能是1000倍。就是说，基本面
对收益率的影响会超过安全边际。投资者如果想要持续、稳定地获得超额收益则完全取决于
优秀的基本面，而不是取决于多获得10％的安全边际还是少10％的安全边际。另外，对行
业的选择也是另一种安全边际，例如，尽管万科是优秀的企业，但由于房地产的性质降低了
它的安全性。"；
"；费雪则是主张投资成长率高于平均水准、利润相对成长以及拥有卓越管理阶层的企
业。他与格雷厄姆最大不同之处在于，费雪认为仅仅阅读公司财务报告并不足以判断是否应
该投资，而应尽可能地从熟悉该公司的人士那里获取第一手资讯，此种方式已成为目前基金
经理选股前的必备条件。巴菲特则是将这两种投资方法加以发扬光大。"；
"；西格尔的‘股票的长期收益并不依赖该公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率
与投资者预期的比较’思想对巴菲特也有一定影响，我曾在西格尔的《投资者的未来》的封
面上看到巴菲特‘能够让投资者更聪明’的评语，巴菲特投资中国石油可能跟西格尔的思想
有一定的关联。"；
"；巴菲特投资的大部分企业具有特许经营权，大部分价值投资者都了解，但是还没有引
起足够的重视。我认为特许经营权就是巴菲特投资理论的核心，特别对于普通投资者，持有
具成长性的特许经营企业股票是持续稳定获得高额收益的最佳途径。建议选择股票前首先问
问自己：这个公司有特许经营权吗？"；
"；相对于有限的股价安全边际，巴菲特发现的是更强有力的基本面安全边际，包括特许
经营权、确定性、持续成长、行业特性等基本面因素为我们提供了更巨大的安全边际。"；
在中国的股票市场上，同赵先生一样，另一位在股市中打拼多年的郑先生也在学习巴菲
特，并有以下两点体会。
１． 经过多年的思考，郑先生觉得安全边际原则是巴菲特投资理念中的精髓。
这个理念是巴菲特从老师格雷厄姆那里学来的，有了足够的安全边际才能从容地参与股
市这场游戏。
"；增强安全边际可以从以下三个方面来实现：首先，学习识别财务骗术与企业骗术的技
巧，分析企业的技巧，阅读财务报告的技巧。尽量投资于未来盈利有保障的公司。其次，学
会估计企业资产与盈利的真实性和可靠性，未来前景的可靠程度。最后，投资者不要付出过
高的价格，你可以从流通市值与可能的真实资产、真实盈利的比率入手观察。
"；观察巴菲特持有的股票，每一种股票都是全球著名的企业：可口可乐是世界上最大的
饮料公司；麦当劳亦为全球第一大快餐业者；美国运通公司的运通卡与旅行支票则是美国人
跨国旅行的必备工具；吉列公司的刮胡刀则占有全球60％的市场；迪斯尼在并购大都会/美
国广播公司之后，以成为全球第一大传播与娱乐公司；富国银行拥有加州最多的商业不动产
市场并位居美国十大银行之一；联邦住宅贷款抵押公司则是美国两大住宅贷款业者之一；《华
盛顿邮报》是美国最受尊敬的报社之一，获利能力又远高于同类行业。
"；这些企业都有一个共同特点，那就是每一家企业均具有很强的市场占有率，使得这些
企业拥有‘特许权’，显得与一般的企业不同。巴菲特对特许权的浅显定义，是消费者在一
家商店买不到某种商品（例如可口可乐或吉列刮胡刀），虽然有其他竞争企业生产同类产品，
但消费者仍然会去寻找此种商品。而且，这种产品的优势在可预见的未来都很难改变，这就
是巴菲特‘长期投资’甚至‘永久投资’的基本因素。"；
２。 郑先生认为自己从巴菲特那里得到的第二大收益，就是提高了自己判断企业价值的
能力。
较高的分析能力取决一个人思考问题的思维方式。从巴菲特那里，郑先生明白了：财务
报告只是研究企业的一个起点，并不是最终的目的，这需要运用我们自身的逻辑推理去论证、
分析问题，不断地增加新的知识，提高投资者的思维能力，扩大视野。
"；巴菲特还教会我善于利用时间的尺度去度量价值，当你对一个问题无法下结论的时
候，多利用时间这把尺子，多问问自己，如果把这个问题放在一年的尺度上如何思考。作为
一个普通投资者，时间尺度是个很大的优势，可以帮助我们找到在更长的时间尺度上资产收
益稳定性真实性高的企业。
"；要利用概率权衡你投资获胜的机会是多少，没有80％的胜算就不要投资。那么，胜
算概率怎样确定？这就看你对企业未来几年有重要影响的因素有哪些，有利的因素、判断不
明的因素、不利的因素各占百分之几，基于不同因素的权重和概率知识，估算一下企业未来
胜算的概率，再算算市场价格相对于真实资产和真实盈利的乘数。结合我国市场的特点，找
出胜算概率较高的价格区间。"；书 包 网 txt小说上传分享
忠告5 集中投资，把鸡蛋放在同一个篮子里
忠告5 集中投资，把鸡蛋放在同一个篮子里
在长期的投资过程中，巴菲特采用的是集中投资策略。"；‘不要把所有鸡蛋放在同一个篮
子里’是错误的，投资应该像马克*吐温建议的那样，‘把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，
然后小心地看好它’。"；
站在交易大厅里，常常会有这样的情况出现：散户朋友们面对 1 300多家上市公司，
傻了眼，不知该买入哪只股票，听A说甲股好，就买甲股四百股；又听B说乙股好，则又
买乙股二百股；忽然之间见丙股向上狂奔，又追涨丙股三百股；突见丁股黑马相，遂"；逢低"；
买丁股八百股。。。。。。手中持有的股票不下数十个，看盘时注意了甲，忘了乙；看到了丙涨，疏
忽了丁跌。整天将键盘敲打个不停，总怕忘了、漏了自己的哪个宝贝"；疙瘩"；。如此不集中
资金，其结果只能是：一被"；套牢"；；二是忍痛"；割肉"；。
普通股民在买入股票时如果能掌握一些有效的原则并严格执行，就可以大大减少类似于
上面提到的失误，提高获利的机会。
1． 掌握趋势原则。
在投资者准备买入一只股票前，应对大盘的运行趋势有一个明确的判断。一般情况下，
大多数股票都会随大盘趋势运行，即买入股票在大盘处于上升趋势时较易获利，而在顶部买
入则无疑于海底捞月，在下跌趋势中买入更不会有好结果。投资者要根据自己的资金多少来
制定投资策略，确定你是准备长线投资还是短线投机。而且，所选股票最好是处于上升趋势
中的强势股。
2． 确定分批原则。
投资者对一只股票的买入时机没有十分把握的时候，可采取分批买入和分散买入的方
法，这样可大大降低投资风险。需要注意的是，买入的股票种类不要太多，一般在2到4
只为宜。此外，投资者进行分批买入时，应根据你的投资策略和资金情况有计划地实施。
3． 牢记底部原则。
对喜欢中长线投资的股民朋友来说，买入股票的最佳时机应在股价处于底部区域或刚突
破底部上涨的初期，因为这是风险最小的时候。虽然短线投资机会天天都会有，但你也要考
虑到短期底部和短期趋势的变化，要把握住快进快出的投资原则。另外，投入的资金量也不
要太大。
4． 注意风险原则。
高风险高收益，股市就是这样的投资场所，可是股市中的风险无处不在、无时不在，也
没有什么方法可以完全回避。作为投资者应具有风险意识，尽可能地把握好买入股票的时机
是控制风险最重要的一步。这时，投资者不但要考虑大盘的趋势，还应重点分析所要买入的
股票是上升空间大还是下跌空间大？买进的理由是什么？买入后如果不涨反跌怎么办？在
买入股票时，投资者对这些问题都应有个清醒的认识。
集中投资的典范
如果用一句话对巴菲特的投资策略加以总结，那就是"；集中投资策略"；。这是一种有别
于活跃派资产投资组合，但又能击败指数基金的策略。巴菲特是集中投资的典范，他的业绩
和成就正是因此而颇具传奇色彩。
巴菲特之所以提出集中投资策略主要得益于两个人，一位是英国经济学家约翰*凯恩斯，
一位是菲利浦*费雪。1934年，凯恩斯在给商业同行的一封信中写道："；通过撒大网捕捉更
多公司的方法来降低投资风险的想法是错误的，因为你对这些公司知之甚少，更无特别信
心。。。。。。人的知识和经验都是有限的，在某一特定的时间段里，我最有信心投资的企业也不过
二三家。"；
费雪是另一位杰出的投资咨询家，他从业近50年，并著有两本重要著作：《普通股与菲
普利润》和《普通股通往财富之路》，这两本书都深受巴菲特的喜爱。费雪在1958年所著的
《普通股通往财富之路》一书中写道："；许多投资者，当然还有那些为他们提供咨询的人，
从未意识到，购买自己不了解的公司的股票可能比没有充分多元化还要危险得多。"；眼下，
费雪已是96岁高龄的老人，他至今不改初衷，像所有伟大的投资家一样，费雪绝不轻举妄
动，在他尽全力了解一家公司的过程中，他会亲自去拜访这家公司，如果他对所见所闻有信
心，就会毫不犹豫地大量投资于此公司。
半个多世纪以来，科学合理的集中投资方法一直被人们忽略，因为它与人们想象的多数
经验丰富的投资者的做法大相径庭。
直到20世纪90年代的新经济风潮衰退后，人们才又重新认识到集中投资的重要。
集中投资的精髓可以简要地概括为：选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收
益的股票，将你的大部分资本集中在这些股票上，不理会股市短期内的跌升，坚持持股，稳
中取胜。
集中投资看似是一个极为寻常的想法，但事实上，它根植于一套复杂的彼此相关联的概
念之上。如果我们仔细观察它的方方面面，就会发现它的深度、内涵以及坚实的思想基础。
很多投资者认为：不把鸡蛋放在一个篮子里才算保险。他们不但没有集中资金，反而拿
有限的资金四处出击。结果手中的股票不是这只涨，就是那只跌，一年忙到头，好的可以赚
点钱，中的打平手，不好的情况下则是负增长。。。。。。
巴菲特警告投资者："；对一个普通投资者来说，我认为只要有三家公司的股票就够了。
因为投资者买的股票越多，越可能购入一些对其一无所知的企业。而通常投资者对企业的了
解越多，关注越深，投资的风险就越低，收益就越好。"；应用到选股上，就是要集中专注于
少数几个自己最有优势的领域，而不是盲目地多元化以求降低风险。实际上，许多投资者在
依靠集中投资取得第一桶金之后，又把钱浪费到了多元化的领域，最后又回到了起点。
巴菲特对此的总结是："；多样化是无知的保护伞。"；"；如果你对投资略知一二并能了解企
业的经营情况，那么选3~5家价格合理且具有长期竞争优势的公司就足够了。
前面提到的对巴菲特集中投资理念产生至深影响的凯恩斯曾说过："；随着时间的流逝，
我越来越确信正确的投资方法是将大笔的钱投入到一个自己认为有所了解以及能够完全信
任的管理人员的企业中。认为一个人可以通过将资金分散在自己一无所知或毫无信心的企业
中，就可以限制风险的想法是完全错误的。。。。。。"；
中外股市操作成功的投资者都有一个共同特点：就是比较善于精心选股、集中投资，很
少有分散投资能带来辉煌收益的例子。这一点对于中小投资者来说极为重要。
集中投资是一个简单的概念
集中投资是广泛多元化、高周转率策略的反论。在所有活跃的炒股策略中，只有集中投
资最有机会在长时间里获得超出一般指数的业绩。但它需要投资者耐心持股，哪怕其他策略
似乎已经超前也要如此。我们从短期角度认识到，利率的变化、通货膨胀、对公司收益的预
期等因素都会影响股价。但随着时间跨度的加长，持股企业的经济效益趋势才是最终控制股
价的因素。多长时间为理想持股期呢？这里并无定律，如果我们将资金周转率定在10％至
20％之间，10％的周转率意味着你将持股10年；20％的周转率意味着你将持股5年。
巴菲特告诫投资者，对价格波动不必惊慌。价格波动是集中投资的必然副产品。不管从
学术研究上还是从实际案例史料分析上，大量证据表明，集中投资的策略是成功的。从长期
的角度看，所选公司的经济效益定会补偿任何短期的价格波动。巴菲特本人就是一个忽略波
动的大师。另一位持相同理念的大师是巴菲特多年的朋友和同事查理*芒格。巴菲特与查理
彼此支持，互为补充，二人的观点有时如出一辙。
集中投资是一个简单的概念。它汲取了相关的逻辑学、数学和心理学原理的精华。
集中投资的基本原理是在50年前由约翰*凯恩斯首先提出来的。巴菲特所做的，而且
做得非常成功的是亲身实践了这一原理，然后才将它发扬光大。
如果我们认真地对伯克希尔的资产进行分析就会发现：尽心尽力对成功率较高的股票进
行集中投资会产生最令人满意的收益。相反，不动脑筋地企图以多种不同名称的股票按相同
的比重进行投资，将会使收益与市场持平。当你除去佣金，减去开销，并对收益进行调整时，
你开始明白，你为什么很难在业绩上超出市场了，因为你同时拥有几百种股票而且还在不断
地买进卖出。
1984年巴菲特在哥伦比亚大学做了一次关于集中投资的演讲，他说："；这个投资秘诀自
从本杰明*格雷厄姆和大卫*多德撰写《证券分析》一书时就已广为人知了，到目前为止已
有50年的历史。然而在我应用价值投资的35年里，却没有看到这个趋势的出现。人类的特
性中似乎有一种顽症，就是喜欢将简单的事情变得复杂化。"；
但是，在他演讲过后的15年里仍然没有人急于实施集中投资。
或许正如巴菲特所说，"；我们甚至已经从讲授价值投资学的讲台上败下阵来。。。。。。这种状
况还可能会持续下去。尽管轮船已环绕地球航行，但地球平面学说协会仍将繁荣。证券市场
上仍将存在巨大的价值与价格差异，而那些阅读格雷厄姆和多德的书的人仍将继续发财。"；
集中投资的心态
我们所学到的一切心理学和投资学的知识都在巴菲特身上完美地融合到一起了。他一直
以来都对自己的投资策略很有信心，而对运气则没有。他坦承自己的所有投资行动基本上都
源于周密的思考，他不会像普通投资者那样容易被短期利益冲昏头脑而失去航向。对于投资
风险这个概�
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