皮德林的投资-第10部分

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有一点让我决定把汽车旅馆业归为周期性转型困境行业。　
“La　Quinta汽车旅馆，”联合旅馆的副总裁大声说道，“他们的工作非常出色。在休斯顿和达拉斯他们击败了我们。”　
那是我第一次听到La　Quinta汽车旅馆的名字，在我从电话中听到这个让人兴奋的消息之后，我又同在旧金山的La　Quinta总部的沃尔特·贝哥勒（Walter　Biegler）通上了电话想详细了解一下这家公司的情况。　
La　Quinta的成功很简单。他们提供的客房质量跟假日旅馆的一样好，但是价格却比假日旅馆低。　
La　Quinta清除了所有不能给公司增加利润却带来巨额成本的多余空间，例如举办婚礼区、会议室、宽敞的接待室、厨房以及酒店。La　Quinta的主意是在每一家La　Quinta连锁旅馆隔壁开一家Eenny's快餐连锁店或者类似的24小时快餐店。　
我总是试着从每一次与投资有关的会谈中获得一些新的信息。通过与贝哥勒先生的交谈我知道了旅馆和汽车旅馆的客户通常以房间价值的千分之一作为每日的住宿费。如果纽约的广场旅馆一间客房价值400000美元，你每晚可能要交400美元才能入住，如果NoTell汽车旅馆的一间客房值20000美元，那么你每晚就要交20美元的房费。因为建一家La　Quinta旅馆的成本要比建一家假日旅馆便宜30％，所以我可以看到La　Quinta是如何以低30％的价格把房间租出去并且仍然能够和假日旅馆获得同样的利润。　
La　Quinta的“壁龛”在哪里呢？我想知道。每一个十字路口都已经有了数百家汽车旅馆。贝哥勒先生说他们公司有自己特定的服务对象：对廉价旅馆不计较的小商人，如果让他们选择的话，他们宁愿花较少的钱获得跟在假日旅馆相同的享受。而La　Quinta就是要以较低的价格提供相同的豪华服务，并且在偏僻的地方开汽车旅馆对于经常进行商务之旅的人来说更加方便。　
在贝哥勒先生来我的办公室之前，La　Quinta已经经营了四五年。最初的La　Quinta已经在几个不同的地方开了好几家分店。这家公司以每年50％的惊人速度地长，而市盈率只有10，股票价格低得令人难以置信。我知道La　Quinta计划将建多少家新的分店，因此我清楚公司未来的发展。　
听完这一切之后，我惊喜地发现1978年只有三家经纪商公司注意到La　Quinta公司，并且大机构投资者所持有的其股票不到20％。　
在我去其他公司参观的路上，通过在三家不同的La　Quinta旅馆住了三天，我对这次谈话又有了进一步的了解。我在床上跳来跳去，我把脚趾伸进游泳池的浅水区，使劲地拉窗帘，拧毛巾，我很满意，La　Quinta旅馆的服务确实和假日旅馆一样好。　
我对La　Quinta的各种细节情况都进行了研究，即使是这样我也犹豫着跟自己说不要买它的股票。它的股票前年翻了一番，幸运的是，我最终为麦哲伦基金买了尽可能多的La　Quinta股票。10年时间我已经从这家公司的股票上赚了11倍。　
2。　哎，Bildner's公司　
在La　Quinta公司上没犯的错误却在J。Bildner　&　Sons公司出现了。当你对一家企业感兴趣，并且几乎问遍了所有与该公司有关的问题并由此对它的状况非常乐观时，你却忘了询问一个非常重要的问题，而事实证明恰恰就是这个问题导致了最致命的错误。正是在Bildner's公司上我犯了这样的错误。　
Bildner's是位于波士顿德文郡大街的一家很有特色的食品店，恰好在我办公室的马路对过。Bildner's出售美味的三明治和预加工的热食品，它介乎方便店和三星级酒店中间。我对它的三明治非常熟悉，因为好几年我都是拿它来当午餐。这就是我在研究Bildner's上的优势，我已经掌握了第一手信息：它们拥有波士顿最好的面包和三明治。　
不时地进入马路对过的这家食品店，使我对它的经营状况有了充分的了解。作为Bildner's的最初几家分店之一，它环境优雅、工作效率很高、拥有大批的回头客，它是一家年轻人经常光顾的711型便利店，我发现它的收入非常惊人。因此当我听到Bildner's正计划上市并准备用此项收入开更多的连锁店时，我非常高兴。　
在上市后不久，Bildner's在波士顿的几家商店中又开了两家新分店，这两家分店却失败了。然后它又在曼哈顿中心开了三家新分店，这三家分店却在与周围的熟食店竞争中败下阵来。它又在更多距离遥远的城市开分店，包括亚特兰大。很快它的支出就超过了股票上市所带来的收入，Bild？鄄ner's已经严重超支。有时一连犯上一两个错误可能不会造成太大的损失，但是Bildner's并没有接受失败的教训，它的经营策略接二连三地出现错误。无疑公司应该能从这些失败中学到点什么，但是奖金已经用完，公司没有了第二次腾飞的机会。它的股价最终降到了1/8美元，并且管理者都回到了最初开的第一家食品店。　
我忘了问的有关Bildner's的那个问题：它的经营策略是不是在每个地方都能奏效？我本应该对这些情况有所顾虑：公司缺乏有能力的店面管理人员、融资渠道有限以及不继续犯同样错误的能力。　
（六）获得真实信息　
尽管做基金管理人员有诸多的不利，但是也有这样一个好处：即各种公司的首脑都争着与我们进行交谈——如果我们喜欢，这种机会一周内会有好几次。当每家公司都希望你购买自己的100万股股票时，你简直想象不出自己到底有多么受欢迎。（
　　　我开始去各个海滨城市旅行，参观各家公司。我满耳充斥的都是各家公司的主席、总裁、副总裁以及技术人员讲述的公司资本的投资情况、发展计划、成本削减计划以及其他与公司未来发展有关的情况。与我同行的资产管理人员记下了他们所听到的一切。如果因为有事我没去某家公司参观，那么这家公司的工作人员就会主动来拜访我。
我知道传闻还是比公开的信息更能引人注意，这就是为什么在饭店里无意中听到的某人谈话（“固特异在进步”）的分量会比固特异公司自己做的信息披露报告还重。这就是古老的神秘规划在起作用；信息的来源越神秘，就越具有说服力。如果他们在年报和季报上印上“机密”二字或者是用棕色牛皮纸信封把它们寄出的话，那么可能会有更多的收信人把整个报表的内容浏览一番。　
从年报中无法得到的信息可以通过向经纪人咨询、给公司打电话、去公司参观或者做一些基本的研究工作来获得。　
1。　从经纪人处获得信息　
如果你把经纪人当作是顾问（一般来说，这种做法很愚蠢，但是有时会有价值），那么你就应该请经纪人就他推荐的这只股票发表两三分钟的看法。下面给出一个典型的对话形式。　
经纪人：“我们推荐Zayre公司的股票。它的情况非常有特色。”　
你：“你真的认为它很好吗？”　
经纪人：“我们确实认为它很好。”　
你：“太好了。我会买下它。”　
上面的对话可能会变成这种形式：　
经纪人：“我们推荐La　Quinta公司的股票。我们刚刚把它写在购买名单上。”　
你：“你认为这只股票属于哪一个类型？周期型、缓慢增长型、快速增长型还是其他类型？”　
经纪人：“绝对是快速增长型。”　
你：“有多快？最近收益的增长率是多少？”　
经纪人：“我不太清楚。我可以帮你查一下。”　
你：“谢谢你。你查看增长率时，能不能帮我查一查相对于历史水平的市盈率数据。”　
经纪人：“当然可以。”　
你：“是什么使得现在是购买La　Quinta的好机会？市场在哪里？目前La　Quinta有盈利吗？它扩张的动力是什么？它的债务如何？如果不增发新股，不减少所派发的股息，它如何进一步地融资？公司内部的人员也在买它的股票吗？”　
经纪人：“我认为你所提到的这些问题有很多会包括在我们的分析报告中。”　
你：“请帮我复印一份。我会仔细看完后再找你。同时，我也希望得到一张最近5年该公司股票价格与收益的走势图。”　
2。　给公司打电话　
专业投资人员总是不停地给公司打电话，而业余投资者却从来不考虑这么做。如果你有具体的问题要问，投资者关系办公室是一个找到答案的好去处。经纪人还有一件事可以做：为你提供这个电话号码。很多公司都希望有机会同来自托皮卡的拥有100只本公司股票的投资者交换意见。如果它是一家小公司，你可能会发现你正在同公司的总裁进行交谈。　
如果遇到这种不可能的情况时——即投资者关系办公室的工作人员对你的态度极其冷淡，你可以告诉他们说你持有他们公司2000股股票并且正在考虑是不是还应该再买20000股。然后漫不经心地提一下你的股票是经纪商公司代买的。这样一来气氛就会缓和多了。　
在给公司打电话之前，准备好自己要询问的问题是很明智的做法，并且你不必用“为什么贵公司的股票要下跌”这样的问题作为开场白。一上来就问股票下跌的的理由这样的问题马上就会给人留下你是新手的印象并且会让人认为不值得和你探讨严肃的问题。在大多数情况下公司的工作人员都无法回答为什么股票要下跌这个问题。　
谈论公司的收益是一个很好的主题，但是由于某些原因直接向公司询问“贵公司计划赚多少钱”这样的问题会被认为就像是陌生人向你打听你的年薪一样不礼貌。要让这个问题变得可被接受就应该用一种巧妙而且间接的方式询问：“华尔街对贵公司来年的收益估计是多少呢？”　
如果你开始询问的问题表明你已经做了一些研究工作，这很好，例如你可以这样开始：“我从去年的年报中看到贵公司减少了5亿美元的债务，那么你们未来的债务削减计划是什么呢？”　
最后，你可以总结一下电话中交谈的内容：影响公司发展的有三个不利因素和四个有利因素。大多数情况下你会听到能够证明你的怀疑正确的一些消息，特别是当你对这家公司的业务有所了解的时候。　
在我做研究的过程中我发现大约每十个电话中就有一个会让你获悉一些特别的信息。如果我同一家不景气公司的人员通电话，那么十次中有九次他们解释的是公司的不景气是理所应当的，只有到了第十次，才会有一些新的解释说公司的发展还会好起来。面对于大公司来说，这个比例正好相反。如果我打100个电话进行咨询，只有10次的解释让我意外。　
3。　参观总公司　
作为股东的最大乐趣之一就是可以去你所持股公司的总部参观。如果公司就位于你隔壁，那么做个访问就更容易了。他们会很高兴为持有20000股的股东提供去总公司参观旅行的机会。　
当我参观一家公司的总部时，我真正找寻的是对公司总部的一种感觉。公司的真相和数据在电话中就可以得到。　
在皇冠科克希尔公司，我注意到在总裁的办公室里挂着一幅罐头盒生产线的照片，地板上铺着褪了色的油地毡，办公室具比我参军时用的还破旧。这是一家应该优先考虑购买的公司，你知道它的股票发生了什么变化吗？在过去30年间，它的股价涨了280倍。这就是巨额收益和简朴总公司结合的伟大结果。　
Uniroyal公司就像所有的预科学校一样位于康涅狄格州的一座小山上，对于这样一家公司你的看法如何？我猜想这不会是一个好兆头，可以肯定的是，公司会每况愈下。其他一些不好的兆头包括仿古的办公家具、错视画派图案的窗帘以及抛光的胡桃木墙壁。这种豪华的装修我在很多办公室中都看到过：当他们把橡胶树摆进办公室时，也是时候该为他们公司的收益情况忧心了。　
4。　阅读报表　
一点也不奇怪为什么这么多年报最后都扔进了垃圾桶里。印在光面上的文章很容易看懂，但是一般来说没有什么价值，印在反面的数字很难理解，却非常重要。有一种方法可以在很短的时间内就从年报中找出一些信息，这种方法我一直在用。　
看一下福特公司1987年的年报。报表漂亮的封面上印的是一张林肯大陆汽车的图片，封二是献给亨利·福特二世的一篇满含赞誉的颂词以及一张他站在祖父福特一世遗像前照的照片。还有一句对股东们的亲切问候语，一篇关于企业文化的论文，并且提到福特公司主办了《免子彼得的故事》的创作者贝娅特丽克丝·波特（Beatrix　Potter）的作品展。　
我翻过这些直接找到下页的汇总资产负债表，这页纸的价格要便宜多。　
上面一行标明的是流动资产，我注意到这家公司拥有56。72亿美元的现金和现金账项以及市值为44。24亿美元的流通股。把这两项加在一起，就得到公司目前全部的现金头雨，用四舍五入法得到的结果是101亿美元。将1987年的现金同右边一栏1986年的现金做一个比较，我看到福特公司把越来越多的现金存放起来。这是公司繁荣的一个明确迹象。　
然后我又看了资产负债表的另一半，直到看到写着“长期债务”的这一项。从这项我看到1987年该公司的长期债务是17。5亿美元，比起去年已大大减少。债务的减少是公司繁荣的另一个迹象。当现金相对于债务在增长时，这就是一张得到改善的资产负债表。如果相反的情况发生，则它就是一张恶化的资产负债表。　
从现金中减去长期债务，得到83。5亿美元的净现金头寸。仅现金和现金账项就超过债务83。5亿美元。　
接着，我又翻到了10年的财务状况总结表看一下10年的总体情况。我发现市面上流通的该公司的股票有5。11亿股。我也看到在过去两年的每一年它的流通股票数都在减少。这表明福特公司已经回购了自己的部分股票，这是另一个正确的举措。　
用现金和现金账项的83。5亿美元除以流通股本数5。11亿股，我得出福特公司每股股票的净现金值是16。30美元。从这个简单的思考中我也获取了投资机会。（未完待续）　
我曾听说人们对股票市场25％或30％的年收益率感到比较满意！　
实际上，股票的历史平均长期收益率为9％10％。如果你能超过10％，你就是高手。这里指的平均水平，包括行情高涨年份和低迷年份的均值。如果你平均5年以上达不到均值，你或许该考虑优秀的共同基金。　
基于上述情况，我们可以得出结论，股票投资还是非常值得的，因为从总体角度来看，只要你稍加用心，你将从股票投资中获得12％15％的回报率，这远远大于储蓄和国债收益。　
1。多少股票算太多？　
你如何构造一个可以获得12％15％回报率的资产组合呢？　
长期以来一直存在两种投资观点。一种是杰拉尔德·洛布持有的“把你所有的资金都投资于一只股票”的观点；另一种是安德鲁·托拜厄斯持有的“不要把所有的资金都投资于一只股票，否则你的资金会全部损失”的观点。　
如果我拥有的是沃尔玛公司的股票，那么我会非常高兴把自己所有的资金全部都投进去；另一方面，我不会冒险将所有的资金都用来购买大陆银行公司的股票。如果一个资产组合中有5只股票可供我选择，我认为最好的投资方法是把自己的资金平均投在这5只股票上，寻找一种固定的模式不是投资的关键，投资的关键在于根据实际情况来分析某只股票的优势在哪里。　
以我的观点，投资者应该尽可能多的持有下列公司的股票：　
（1）你对该公司有一定的了解。　
（2）你通过研究发现这家公司拥有良好的发展前景。结果可能是单只股票，也可能是多只股票；也有可能是你决定专注于一些转型困境型或资产富余型股票并且购买了许多；也许你获得了关于一只转型困境型股票或资产富余型股票的信息并且对其进行投资。这样就没有必要因为多元化投资而投资一些你不熟悉的股票。对小投资者来说愚蠢的多元化投资如同恶魔一般可怕。你可能赚不到钱。　
也就是说，尽管你已尽了最大的努力进行股票调研，但因为会有一些不可预见的事情发生，所以投资于一只股票是不安全的。小的资产组合中应含有310只股票较为适宜。这样可能产生许多收益。　
2。分散投资　
增长缓慢型股票是低风险、低收益的股票，因为人们对它没有大多的期望，并且股票价格也是合理的定价；大笨象型股票是低风险、中等收益的股票，如果你有可口可乐公司的股票，那么如果下一年是好年景，你就会获得50％的收益，如果是坏年景，你就会损失20％；如果你确信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收益的股票。如果挑错了一只资产富余型股票，你可能不会损失的太多，如果你挑对了，你就会获得两倍、三倍甚至是五倍的回报。　
周期型股票可能是低风险、高收益或者是高风险、低收益。如果你判断的正确，你可以获得十倍的回报，反之，判断错误可使你的损失达到80％90％。　
所以，你的组合中应尽可能分散投资，以减少风险，但是，分散不是乱买一气，而是应在23种公司类型选择。既避免风险，又可追求最佳收益。　
你的资产组合的设计可能随着年龄的增长而改变。年轻的投资人还有一生的财富在等待着他们，这样他们便尽可能多的抓住机会去投资那些有着十倍回报率的股票；而那些上年纪的投资人则不同，他们得依靠自己的投资维生。因此年轻的投资人在发现有价值股票与其真正的投资生涯开始之前，他们有许多年可以尝试和犯错误，每个人的所处环境不同，投资行为便不同。所以，年轻人可以适当多选一只快速增长型股票，年长者可多选一只大笨象型股票。　
3。不要因小失大　
一些人高卖低买，但往往卖掉后股价上涨，买进后股价下跌，这种行为如同把草地上的花拔掉去浇灌野草；另外一些人则低卖高买，这种结果同样也不会很好。鉴于他们将短期股价变动视为公司基本价值的体现，所以这两种策略都是不会成功。有时，短期股价与其基本面情况呈反向变动。　
对我来说，一个好的投资策略是对某只股票的数量调整参照其价格对市场的反应。例如，如果一只大笨象型股票升值40％，但没有任何关于该公司会给人们带来利润的利好消息出现，则我将这只股票卖掉换成另外一只从未炒作过的大笨象型股票。当然，如果你不想并将其全部卖掉，可以卖掉其中的一部分。　
通过对大笨象型股票的操作分析可以获得一定的收益。你可以通过下述操作获得相同的收益：购买6个有30％回报的大笨象型股票累积起来可获得超过4倍的收益，购买6个有25％回报的大笨象型股票累积起来可获得接近4倍的收益。　
只要快速增长型公司规模持续扩张并且无任何影响股价的不利因素出现，我便继续持有它们的股票。每隔几个月我检查一下市场消息如同首次获得一样。在两只保持高速增长的股票中，如果其中一只以50％速率增长，便会使舆论对其质疑，这时我便将资金从这只股票中抽出转为投资第二支快速增长的股票，即使它的股价已经不再增长或已经下跌但消息面更好一些。　
对于周期型股票和转型困境型股票来讲，操作如同大笨象型股票。投资者应从那些基本面情况开始变坏，股价上升的股票中抽身，投入到那些基本面良好，股价下跌的股票中。　
要特别说明的是这些操作方法必须是同一类公司。比如当前航空公司属于周期性行业，属于下滑阶段，你不能卖出大笨象公司去买航空股，你只能卖出涨幅大的大笨象公司去买涨幅小的大笨象公司。　
（八）买卖股票的最佳时机　
事实上，买入股票的最佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时候，正如在商场中发现了一件价位适宜的商品一样。然而最佳交易可能出现在以下两种特定时期。　
1。最佳买点：　
（1）第一种出现在特定的年底。股价下挫最严重的时期总是出现在一年中的十月份到十二月份之间，这并非偶然，因为经纪人毕竟也像我们一样需要消费，所以他们会询问委托人是否卖出股票并从税收损失中获利。　
机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。所有这些抛售行为将导致股价下跌，尤其对于价位较低的股票。因为一旦达到每股6美元的限价，那些用保证金购买股票的投资者家们会遇到麻烦，保证金账户投资者卖出低价股，机构投资者们也是如此操作。　
如果你已经列出了一系列公司，并且决定只要其股价下跌，你便对其进行投资，那么年末可能就是期待已久的时机。　
（2）第二种出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、微跌、直落时期。在这些令人惊惶的时期，如果你有足够的勇气在内心喊着“卖出”时仍镇静地买入，你将抓住你曾认为不会再出现的良机。专业人士总是由于太忙或是太谨慎从而不能及时回应市场间隔期，但是看看那些经营良好且盈利可观的公司，它们正是在市场崩溃时有着良好的投资契机。　
1987年10月股票跌价期间，你有许多机会去购买本书提到的那些股票。在1987年的夏秋两季大盘跌了经营稳的