皮德林的投资-第4部分

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这些日子以来，债券基金的波动幅度跟股票基金一样剧烈。利率的波动既让聪明的投资者从债券投资上获得了丰厚的回报，同时也让持有债券更像是一场赌博。
股票和明扑克游戏
坦白地说，人们没有办法把投资与赌博完全分离开来并把其归到一个可以让我们安心的高雅类别中去。安全的放钱场所和不安全的放钱场所之间没有绝对的分界线。直到20世纪20年代后期普通股票才获得了“谨慎投资”的称号（而在这之前人们纷纷斥责股票跟在酒吧里赌博没有什么区别）。而恰恰就是在这个时期被高估的市场使得购买股票更像赌博而不是投资。
大崩溃后的20年时间里大多数人仍然把炒股看成赌博，直到20世纪60年代后期当炒股再一次被当成投资时这种印象才完全改变过来。但是在被高估的市场中绝大多数股票的风险都很大。从历史上看，股票通常周期性地被看成是投资或者赌博，而且都是在不应该被这样认为的时候。通常在炒股的风险非常大时人们更容易把它当成是一种谨慎的投资。
多少年来，购买大公司的股票一直被认为是“投资行为”，而购买小公司的股票则被认为是“投机行为”，但是最近购买小公司的股票又变成了投资，投机则专门指炒作期货和期权。我们永远都在努力重新划分两者之间的界线。
听到人们将其投资描述成“保守的投机”或者“谨慎的投机”时我总是感到很好笑。他们这样说时通常表明他们希望自己是在做投资，同时又担心自己是在赌博。“我们彼此面面相觑”用来形容那些不能确定自己做法是否正确的夫妇来说非常维妙维肖。
一旦我们接受货币的风险的确让人不安这个事实，我们就可以根据投资者的技巧，投入的程度以及冒险精神而不是所投资的金融工具的类型（例如债券、股票、赌马等等）将赌博与投资区别开。对于一个老练的赌马者来说，赌马为他提供了一个相对安全的长期收益，这个收益对他来说和拥有共同基金或者通用电气的股票没有什么分别。而对于投资股票的人来说，四处打听消息频繁换股的做法跟赌马时只根据赛马的鬃毛是不是漂亮或者骑士衣衫是不是华丽就下注一样不可靠。
（事实上，对于急躁而鲁莽的投资者，我建议他们离开华尔街，带上所有的钱去海尔勒阿、蒙特卡洛、萨拉托加、拿骚、圣。安尼塔，或者巴登巴登等地好好地赌上一把。至少在那些让人赏心悦目的景致中当他们输光时，他们能够说输得很痛快。但如果在炒股上失败了，他们看到的只是经纪人在办公室里踱来踱去的身影，自己却得不到丝毫的安慰。
如果赌马赌输时，你只把无用的门票丢掉就可以了，但如果是在股票、期权等投资上失败时，你除了会损失钱财外，还必须在每年的春天重新体验一次缴税的痛苦。可能要花好几天的时间才能把税款全部算清楚。）
对于我来说，投资只是一种赌博。在此期间你必须努力使结果向着有利于你的方向倾斜，而不用管它到底是大西洋城公司（atlantic　city），标准普尔500指数还是债券市场。事实上，股票市场让我想起最多的就是明扑克游戏（Stud　poker）。
对于会玩牌的人来说，赌博可以提供一个长期稳定的回报。明扑克牌的打法就是：发牌时有4张牌面朝上，这样一来你不仅可以看到自己的牌，还可以看到对手的大多数牌。发完第3张或第4张牌时，输赢就已基本见分晓，要么就是没有人赢。这和华尔街的情况一模一样。如果你知道寻找的方法你就会发现面朝上的牌中蕴藏着丰富的信息。
通过询问公司的一些基本情况，你可以知道哪些公司有可能会发展得很好，哪些有可能会失败。你永远无法确定将要发生什么情况，但是每一次出现新情况（例如收益增加了，赔钱的子公司正在打折处理商品，公司正在开拓新市场等等）就跟正在翻开一张新牌一样。只要这些牌有赢的可能性，你就应该继续把它们拿在手中。
任何一位定期参加月度明扑克牌游戏的人很快就会发现同样的“幸运傻瓜”总是打不了几局牌就被别人看了出来，因为这种人在牌还未发完时就在反复计算自己最多可能赢多少钱。一直赢的人在自己牌的形势变好时会增加赌注的份额，一旦出现了不利于他们的形势时，他们就会退出游戏；而一直输钱的人则会坚持到最后，他们还在继续盼望着奇迹的出现。玩纸牌游戏和炒股一样，经常出现的奇迹就是使输钱的人一输再输。
一直赢钱的人也会碰到这种情况：他们偶尔也会在发给三张“A”的时候下最大的赌注，但没想到竟会输给同花大顺。他们接受了这种结果并且继续打下一局牌。他们自信自己最终一定会赢。在股票市场上赚钱的人也会碰到周期性的钱财损失、偶尔的挫折以及无法预料的情况。偶尔的不幸不会使他们从游戏中退出。如果他们已经仔细研究了H&R　Block公司的股票并且购买了它之后，政府却突然减少了免税代码（当然这是不可能发生的事情），而且Block的业务也出现了下降，他们会在接受了这次行情下跌的不幸之后继续寻找另外一只值得投资的股票。因为他们认识到股票市场不是纯粹的科学，也不像下棋那样在形势占优时总会赢。如果我购买的股票中有70％的走势与我预测的一样，我就很高兴了。但是如果有60％的走势与我预测的一样，我就会心存感激。因为有60％的股票走势被预测成功，就可以在华尔街创造一个让人羡慕的记录。
随着时间的推移，如果投资方向正确，则可以减少股票市场的风险，就像在纸牌游戏中减少风险一样。我曾经说过，如果投资策略失误（例如购买了一只价格被高估的股票），即使是购买BRISTOLMYERS或者亨氏公司的股票也会导致巨大的损失并且会浪费掉很多的机会，那些认为买蓝筹股就可以不用时时关注股票的人因为自己的这种草率的做法而遭受了近一半的损失，并且再用八年的时间也不可能弥补回所有的损失。在20世纪70年代早期，数百万美元盲目追逐被高估的股票结果很快就变得血本无归。这种情况让BRISTOLMYERS和麦当劳的股票变成了有风险的投资了吗？不是，只是因为人们对这两只股票的投资方法才让其变成了有风险的投资。
另一方面，假设你已经做了研究，然后把资金投在了有风险且麻烦不断的通用公共设施（general　public　utilities）－－它是三哩岛（three　mile　island）核问题的负责方（三哩岛是位于美国宾夕法尼亚东南部一城镇，设有核电站，1979年3月28日该核电站曾发生事故。－－译者注）的股票上，即使这样，也远比购买不合时宜的凯洛格（kellogg）公司的股票要稳妥得多。
我的岳母，查尔斯。霍夫夫人不想投资风险太大的股票，曾经有一次我建议她买休斯敦工业（houston　industries）的股票，这是一只走势很稳的股票。他的股价波动确实很小－－其价格在10多年间几乎没有发生过变化。但是我认为我可以用我母亲的钱“赌上一把”，因此我给我母亲买了一只风险大一些的联合爱迪生公司（consolidated　edison）的股票，结果这只股票涨了6倍。对于一直关注着该家公司情况的投资者来说，联合爱迪生公司的股票风险并不总是很大。能赚大钱的股票往往来自所谓高风险行业，但是风险与投资者的关系比它与行业的关系更加紧密。
对于风险爱好者来说，进行股票投资最大的好处就是当他的投资决策正确时其回报是惊人的。由位于纽约市布法罗的约翰逊图表服务处（johnson　chart　service　of　buffalo）对共同基金的回报所做的计算已经证明了这一点。此处有一个非常有趣的相关关系：基金的风险越大，回报越高。如果在1963年你将10000美元投资在普通的债券基金上，15年后你会得到31338美元；但是如果你将10000美元投资在一个互助信托投资基金上（包括股票和债券），15年后你得到的回报将是44343美元；而如果全部投资在一个有增长也有收益的基金上（全部是股票），那么你将得到53157美元；如果投资在一个高增长的基金上（也全部是股票），你将得到76556美元。
很显然，购买股票已经成为一个值得进行的赌博－－只要你懂得游戏的规则。并且只要你拥有股票，新的机会就会不断出现。由此我认为投资股票的获利机会远比纸牌游戏多，如果你拥有10只股票，赚钱的机会就会更大。
第四章
通过三个问题的测试
〃购买通用电气公司的股票是一个很好的投资吗？”这难道不应该是咨询一只股票的行情时最先询问的问题吗？但是，即使通用电气的股票是一个不错的投资也并不意味着你在任何时候都应该买它的股票。在你对自己的情况有了正确的估计之前研究报纸上的金融专栏是没有意义的。购买任何一只股票之前，你都应该先问自己三个问题：（1）我有房子了吗？（2）我急等着用钱吗？（3）我有炒股赚钱的能力吗？一只股票是好是差并不取决于你在《华尔街日报》上读到了哪些信息而更依赖于你对于这三个问题的回答。
（1）我有房子了吗？
正如他们可能在华尔街说的“有房子实在太好了！”在你确实打算要购买一只股票之前，首先应该考虑买一幢房子，毕竟买房子是一项几乎所有人都会设法去做的好投资。我敢肯定也存在例外的情况，例如房子修建在污水沟上或者旁边住着一个乖僻的邻居，这些都会导致房价暴跌，但是99％的情况下，投资房地产还是一种很好的赚钱方法。
难道你曾听朋友或熟人非常惋惜地说过：“我买房子的举动实在是太蠢了”？我敢打赌你几乎没有听到过这样的抱怨。数百万房地产的业余投资者都已经在自己的房屋上投入了大量的资金。有时会出现这样的情况：一些家庭因为不得不尽快搬家而被迫以亏本的价格将房子卖出，但几乎不会出现人们争先恐后地将自己的房屋亏本卖掉的情况，而这在股票市场上却屡见不鲜。更不可能的情况是一位还清房屋贷款的人一早醒来却发现自己的房屋竟然已经一钱不值了－－而这种不幸却屡屡出现在股票市场上。
在买卖自己的房屋时表现不错的人在炒股时却输得一塌糊涂的事情已屡见不鲜。房主可以完全按照自己的意愿买卖房屋。银行使你只要先支付20％或更少的首期房款就可以拥有自己的房屋，这样就给了你很大的帮助。（是的，你可以在购买股票时只交纳一半现金，在交易中这被称为“保证金购买”，但是每一次当你用保证金购买的股票下跌时，你就必须在账户上存入更多的现金。但是在买房子时就不会发生这种事情。如果房子的市价下跌了，你不用拿出更多的现金，即使房子坐落在萧条的石油产区。房产商从来不会在午夜打电话向你告知：你必须在明天上午11点之前送来两万美元，否则你的两间卧室会以低价被卖掉。”而用保证金购买股票的投资者却经常会碰到被迫卖掉股票的情况。这是买房子的另外一个好处。）
由于可以贷款买房，如果你用20％的首期付款购买一幢价值100000美元的房子，并且房子一年增值5％，那么你每年就可以获得首期付款的25％的返还，而且贷款的利息也是免税的。如果你在股票市场上也做得这样好，你会比布恩。皮肯斯（Boone　pickens）还有钱。
对地方性房地产的联邦免税金可以看成是你获得的分红，加上房屋本身，这既可以看成是对通货膨胀的完全套期保值，又可以当成一个避开经济萧条的藏身之所。最后，如果你决定将房屋卖出，你可以用你获得的收入再买一间空房子，这样就可以避免为你的收入交税。
惯常的买房步骤如下所述：先买一幢小房子（第一幢房子），然后是中等规模的房子，再往后就是一幢你不愿永久拥有的大房子。当孩子们搬走以后，你卖掉大房子，搬到一幢小房子里去。在这样的搬迁中你会赚到一笔可观的利润，而且这笔额外收入还不用交税，因为政府给了你一生唯一一次买卖房屋的免税待遇。这在炒股票时，永远不会发生，炒股票时政府会尽可能多收几次税，而且税率也尽可能高。
你可以经营房屋40年都不用交税，或者如果交税的话，直到现在你仍然还是处在低税率级，因此情况也不会很糟糕。
有句古老的华尔街格言“不要购买会损坏或者需要修补的东西”可以应用到赛马比赛上，但是当这句话用到房屋上，简直就是一派胡言。
还有第二个重要的原因可以说明购买房屋比投资股票要好。当你在周末的房地产专栏上读到“房屋价格暴跌”这个标题时，你不会吓得马上将你的房屋出手，他们不会把你的房屋位置所属类别的房地产周五下午的收盘价登出来，也不会用自动报价机将房地产的行情展示给你知道，而新闻播报员也不会在节目一开始就广播10家交易最活跃房地产的排名－－“100果园路（100　orchard　lane）今日下跌10％，邻居们认为没有理由能够解释这次意外的下跌行情。”
房地产跟股票想像的是长期持有赚钱的可能性很大，而与股票不同的是房地产可能长期为同一个人所有，我认为7年是一个平均年限。将这一情况同纽约股票交易所87％的股票比较一下你会发现这87％的股票每年都会易手。人们在买卖房屋时比炒股票要舒服得多。卖掉一幢房子要用一辆货车来搬家，而你卖掉一只股票只需一个电话就可以搞定。
最后，在房屋方面你成了一位优秀的投资者，因为你懂得怎么察看一幢房子的质量好坏，并且你还会问一些很专业的问题。查看房子的技巧是遗传下来的。在你成长的过程中，你目睹父母如何查看房屋周围的公共设施、学校、下水沟，以及如何作腐化物试验和交税。你记得这样的规则，例如：“不要购买正在出售的最贵的房地产。”你可以看到邻居们的房价或涨或跌。你可以驾车穿过一片住宅区，看一下什么样的房屋正在修补，什么样的房屋已经不能修补，还有多少房屋正在等待修补。在你买房子之前，你还要雇专家为你检查有没有白蚁，房顶漏水不漏水，木材有没有干腐病，水管有没有生锈，电线接得对不对，以及地基有没有裂纹等。
难怪人们在房地产市场上赚钱而在股票市场上赔钱。他们选择房子时往往要花几个月的时间，而选择股票时却只花几分钟的时间。事实上，他们在买微波炉时花的时间也比选股票时多。
（2）我急等着用钱吗？
这是我们要问的第二个问题。在你买股票之前先检查一下家里的财政预算情况是一件很必要的事情。例如，如果你在两三年之内不得不为孩子支付大学学费，那么就不要买股票。可能你是一位寡妇（在股票市场中总是会有一些寡妇）并且你的儿子－－现在正在上高二的德克斯特－－有机会进入哈佛大学，但是却没有申请到奖学金。由于你几乎不能承担这笔学费，所以你试图用买稳妥的蓝筹股的方法来增加你的净财富额。
但是在这个例子中，即使是买蓝筹股也成了一件很危险而不应考虑的事。如果意外情况不是很多的话，经过1020年，股票的走势相对来说也是可以预测的。至于在两三年内股票的价格是涨还是跌，这个问题的结果可能就会像你掷硬币猜正反面时的结果一样难以预料。蓝筹股可能也会在三年甚至五年的时间里一直下跌或者一直不涨，如果碰上市场不景气，德克斯特就得打算上夜校了。
可能你是一位需要靠固定收入来维持生活的老人，或者是一个不想工作只想依靠家里的遗产生活的年轻人。无论哪一种情况，你都应该远离股票市场。为了计算出应将你财产的百分之几投入股票市场要用到各种复杂的公式，但是我有一个简单的公式，对华尔街和赛马同样适用。只将你能承受损失数量的资金投资到股票市场，并且要保证这笔损失在可以预见的将来不会影响到你的日常生活。
（3）我有炒股赚钱的能力吗？
这是所有问题中最重要的一个。在我看来，似乎这种能力应该包括耐心、独立精神、基本常识、对痛苦的忍耐力、坦率、超然、坚持不懈、脑袋灵活、主动承认错误的精神、以及不受别人慌乱的影响。在智商测试中，最好的投资者的智商可能要比平均水平高10％，但是要比最高的智商水平低3％。在我看来，真正的天才由于太沉醉于理论上的思考，所以他们的估计总是与股票的实际走势不相符，而股票的实际波动情况要比他们想像的简单多了。
有能力在信息不完全的情况下做出决定也很重要。华尔街的事情几乎没有曾清晰地摆在眼前的时候，或者当事态明朗化时，已经无利可图了。那种需要知道所有数据的科学的思维方式在这里不太适用。
最后，至关重要的是要能够抵御得了你人性的弱点。尽管大多数认为炒股没有诀窍的人被事实证明错了一次又一次，但还是只有极少数的投资者认为自己没有预测股票走势，黄金价格或者利率变得的能力。让人感到不可思议的是每当大多数的投资者强烈的预感到股票会涨或者经济会转好时，却恰恰是相反的情况出现了。这一情况被受人欢迎的投资咨询时事通讯服务社证明，尽管他们也倾向于在不适当的时候对股票市场进行预测。
根据《投资者才华》（Investor's　Intelligence）上刊登的信息（它通过时事通讯对投资者进行跟踪调查），在1972年底，当股市即将大跌时，投资者的情绪却空前的乐观，只有15％的投资顾问预测了熊市行情。而在1974年股市开始反弹时，投资者的情况却空前的低落，65％的投资顾问都担心最糟糕的情况还没有发生。1977年，在市场下跌之前，时事通讯的撰稿人再一次表现出非常乐观的情绪，只有10％的人认为熊市将至。在1982年这次牛市行情开始的时候，55％的投资顾问预测的是熊市行情，而恰恰是在1987年10月19日的大跌之前，80％的投资顾问又预测了牛市行情即将来临。
并不是投资者和他们的顾问愚蠢或者反应迟钝。事实在于当他们得到消息时，情况可能已经改变了。当大量正面的消息慢慢传开以至于绝大多数的投资者在短期内也能对行情正确估计时，经济很快就会陷入困境。
对于这个事实的另一个解释是，大量的投资者（包括CEO和老练的商人）恰恰在股市走势最好时（例如：从20世纪30年代中期到60年代末）对股市最为担心，而在股市走势最差时（例如：20世纪70年代初期以及最近发生的1987年秋天的这次下跌）对它的担心最少。拉维。白妥（ravi　batra）的畅销书《1990年的经济大萧条》（the　great　depression　of　1990）的成功能保证一个伟大民族的繁荣昌盛吗？
让人吃惊的是投资者是这么容易就改变了自己的想法，即使在事实没有变化的时候。在这次10月份股灾前的一两个星期时，商务旅行者正驾车穿过亚特兰大、奥兰多、或者芝加哥，他们交口称赞建筑物的雄伟，并且彼此之间互相评论说：哇！多么繁荣的景象。几天之后，我敢肯定同样是那些旅行者看着同样的建筑物时则会这样说：“孩子，这是个有问题的地方，他们是如何把这些公寓全部都卖了出去同时又把所有的商业办公楼全部租了出去的呢？”
人的本性让投资者们害怕股市里的计时器。这些粗心大意的投资者不断地在三种情绪之间变化：关注股市行情，洋洋自得，放弃手中的股票。在股市下跌后或者经济看来已经衰退的时候，这些股票投资者就会变得对股市关注起来，在这种下跌的行情中他们不能以低价购买好公司的股票。然后在他们以较高的价格购买股票之后就开始洋洋自得起来，因为他们的股票正在上涨。而这个时候他们更应该对公司的情况给予充分的关注，但是他们却没有这样做。最后，他们的股票不断下跌直到买价之下，他们决定放弃该股票并且慌慌张张地就把股票给卖掉了。
一些人自诩为“长期投资者”，但是这种状况只能维持到下一次大跌前（或者是几乎没有赚到钱）。一旦股市大跌，他们很快就变成了短期投资者并且损失极大或者几乎不赚钱的情况下将股票全部抛出。在不断波动的股市中人们很容易惊慌失措。因为我曾经掌管过麦哲伦基金，这个基金在8次熊市时期；曾下跌过10％－35％，1987年8月这个基金上涨了40％，而到11月份又下跌了11％。经过这一番折腾，一年下来我们的收益只有1％，这几乎破了我不赔钱的记录－－但愿总有这种好运。最近我看到一个报道说在普通年份里一只普通股的价格波动率为50％，如果这是真的（显然在这一个世纪中这种情况都是真的），那么目前任何一只卖价为50美元的股票在下一年中都有可能涨到60美元或者跌到40美元。换言之，这一年中的最高价（60美元）将比最低价（40美元）高50％，如果你是这样的投资者，即你忍不住在50美元的价格时将股票买进，在60美元的时候又买了一些（看，我说对了吧，这个傻瓜确实这样做了），然后在令人绝望的40美