皮德林的投资-第6部分

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自动数据处理器公司听起来像是属于那种努力避开的高科技企业，但事实上它并不是一家计算机公司。它只是用计算机来处理工资单，而这项技术的用户则成了高科技的最大受益人。由于竞争导致计算机的价格不断下降，像自动数据处理器这样的公司就可以买到较便宜的设备，因此它的成本在不断下降。这只会使公司的利润不断增加。
没有经过大肆的宣传，这家最初以每股6美分（根据拆股进行调整）的价格上市的普通公司现在的股价为每股40美元，这是一只长期持有可以上涨600倍的股票。在十月的股市大跌之前它的股价曾涨到了54美元。这家公司的现金是负债的2倍并且没有迹象表明它会衰落。
180000家客户公司的管理人员和雇员肯定已经知道了自动数据处理器公司的成功，并且由于自动数据处理器公司最大最好的客户是主要的经纪行，因此半个华尔街都知道这家公司的业绩。
因此经常发生的情况就是当我们正在努力挑选一只好股票时，一只好股票也在努力地挑选我们。
溃疡药背后隐藏的tenbagger
你自己的生命中不可能想到这样的机会吗？如果你退休了，住在离最近的城镇10里远的地方，自己种粮食，没有电视看，这会是一种什么样的情况呢？噢，可能有一天你不得不去看医生，因为乡村生活使你患上了溃疡，这正好是介绍smithkline　beckman公司的理想时刻。
数百位医生，上千病人，数百万病人的朋友和亲属听说过神奇的甲腈咪胺（tagamet），它于1976年面世，同时也听说过发明这种药的药商，那些报童花了一半的工作时间到处送药。甲腈咪胺对痛苦的病人来说是治病的福音。对投资者来说则是一次绝佳的赚钱机会。
对病人来说特效药就是可以药到病除的药，而对投资者来说的特效药则是病人要不断地服用才能让病情稳定的药。甲腈咪胺属于后一种情况。虽然它对治疗溃疡有很好的疗效，但是病人要不断地服用才行，这使得甲腈咪胺的制造商smithkline　beekman公司的广大股东成了间接的受益者。由于发明了甲腈咪胺，公司的股票从1977年的7　1/2美元涨到了1987年的72美元。
病人和开药的医生在华尔街的专家之前就已经知道了这家公司的成功。无疑华尔街的某些专家也曾得过溃疡病（这可是个让人头痛的病！），但是他们一定没有把smithkline　beekman公司的股票列入该买股票的名单，因为该公司的股票在该药面世一年后才开始上涨。1974－1976年，该药进行临床试验期间，smithkline　beekman公司的股价从4美元涨到了7美元，1977年当政府批准甲腈咪胺可以正式销售时，它的股价是11美元。从那时起，它的股价一路狂涨到72美元。（见图61）*
*整整一天的时间我都在研究股票走势图。我一直留有股票长期走势图册，一本在我办公室里，一本在家里，这可以提醒我记住那些重要和让人羞辱的事件。大多数人从家庭相册中可以找到的东西，我在这些奇妙的图中也可以找到。如果我的妻子从我的眼前闪过，我敢打赌我会看到飞虎航空的股票走势图（我购买的第一只涨了10倍的股票）；我重新发现苹果电脑公司应部分地感谢我的家人；宝利来让我想起我和妻子度蜜月时带的新照相机。那是更早的时候了，那时我们看到相片之前不得不让胶卷冲洗一分钟。由于我们两个都没带手表，卡罗林利用她所学的生理学知识用数脉搏的方法数出了时间。
如果你错过了甲腈咪胺，你还可以从Glaxo和它发明的治疗溃疡的特效药Zantac上找到第二次赚钱的机会。在20世纪80年代初期，zantac经过临床试验并于1983年获得美国政府的批准正式面世。zantac像甲腈咪胺一样受到病人的欢迎，因而给Glaxo带来了巨大的利润。1983年中期，Glaxo的股票为7。5美元，到了1987年则涨到了30美元。
开甲腈咪胺和zantac药的医生买了smithkline　beekman公司和Glaxo公司的股票了吗？不知为什么我怀疑他们当中很多人都没买这两家公司的股票。更接近现实的情况是医生们把资金买了石油行业的股票。可能是因为他们听说加利福尼亚州的联合石油公司（Union　oil）是收购企业之一。而联合石油公司的管理人员则可能去买制药行业的股票，特别是像美国外科中心（american　surgery　center）之类的热门股票，1982年美国外科中心的股价为18。50元，后来跌到了5美分。
一般情况下如果你对医生进行调查，我敢打赌他们当中可能只有一小部分购买了医药行业的股票，而绝大多数人投资了石油行业的股票；如果你对鞋店的老板进行调查则可能结果是绝大多数买了航空业而不是制鞋业的股票。我不清楚为什么股票像草地那样，总是别人草坪上的显得更绿一些。
可能tenbagger之类的股票不太可能在上述这些地方出现了以至于人们都尽可能地将它想像得离自己非常遥远，正如我们所有人都认为的完美的行为只会出现在天堂而不是人间。因此对药品行业有着彻底了解的医生更乐于投资购买schlumberger公司的股票，尽管他对这家石油服务公司一无所知。而schlumberger的经理还可能更愿意持有强生公司和美国家居产品公司（american　home　product）的股票。
确实是这样。因为一家公司的股票正在上涨所以你没有必要去了解该公司的具体情况。但重要的两点是：（1）一般来看，石油专家比医生在买卖schlumberger的股票上更具有优势；（2）一般来看，医生在购买成功医药公司的股票方面比石油专家了解的情况更多。有优势的人总是要比没有优势的人做得更好－－－毕竟没有优势的人是最后一个了解特定行业重大变化的人。
那些因为经纪人的建议而购买了smithkline公司股票的石油商，直到该公司的股票价格下跌了40％并且不利的消息已经全部折现在股票价格上时才发现溃疡病人已经不再服用甲腈咪胺而是选择了竞争对手的药。“折现”是华尔街的专家假装已经预测到市场的较大波动而使用的一种委婉说法。
另一方面，石油商将是最早看到石油工业复苏迹象的一批人，这样的复苏将促进schlumberger公司最终从困境中走出来。
尽管购买一无所知的股票也可能会很幸运并且获得丰厚的回报，但在我看来他们是在制造不必要的麻烦－－－这就像是马拉松运动员决定在雪橇比赛中捍卫自己的名誉一样。
两种优势
在此我们已经谈了石油公司的管理人员和他对该行业的看法，这一章我们还将把他和他的看法与在pep　boys服装店的收款处等待交费的消费者的看法结合起来。当然，如果认为二者的看法完全一样一定很可笑。一方面是专业人士对这个行业经营方式的看法，另一方面则是消费者对一件产品的关注。两方面的看法在选股时都很有用，但是具体采用的方式却不一样。
在确定买卖处于所谓的周期性行业公司的股票时机方面，专业优势特别有帮助。如果你在化工行业工作，那么你将是第一批发现聚氯乙烯的需求在增加，价格在上涨，库存在减少的人。你会知道没有新的竞争对手进入市场，也没有兴建新的工厂－－－因为建一个新工厂要花两三年的时间。所有这些情况都表明，目前正在生产该产品的企业会有巨额的利润。
如果你自己开了一家固特异轮胎专卖店，经过三年不景气的经营你突然发现用现在的价格不能再订购到新货了，你得到可靠的消息说固特异轮胎的价格可能要涨。你既然已经知道固特异公司的新型高性能轮胎是最好的轮胎，你就应该给经纪人打电话询问固特异公司最近的消息，而不要等经纪人打电话来告诉你有关王安电脑公司的情况。
除非你的工作与计算机有关，否则王安电脑公司的消息对你来说又有什么用呢？对于大多数人都不知道的情况你又能了解多少呢？如果你认为王安公司是一家“纳达铜合金公司”就表明你对王安电脑公司一点也不了解。如果你销售轮胎，制造轮胎或者批发轮胎，你就一定会对固特异公司有所了解。一直以来制造业中制造和销售产品的人们都曾碰到过无数次选择好股票的机会。
它可能是一个服务行业，做财险业务或者是可以让你看到新转机的出版业务。任何一件产品的买卖双方都会注意到产品的短缺和过多，价格的涨跌，产品需求的变动这些情况。这类信息在汽车行业的价值不是很高，因为汽车的销售情况每十天就会报道一次。华尔街被汽车行业所困扰。但是通过自己的努力，业余人员能够比专职的金融分析家早6－12个月的时间发现汽车行业的新迹象。这在预测收益方面使业余投资者有了优势，而这个收益会使公司的股价上涨很多。
即使汽车的销售情况没有什么变化也可以引起你的注意。可能你所知道的那家公司有巨额的隐蔽资产没有记录在资产负债表上。如果你在房地产界工作，可能你会知道一家百货公司连锁店在亚特兰大的闹市区拥有四座大厦，它在以内战前的价格销售图书。这无疑是一大笔隐蔽资产，而且同样的情况也会在黄金业、石油行业、木材业以及电视传媒业看到。
你在寻找这样的公司，即其股票的资产价值超过了股票的价格。在这种情况下，你真的可以不劳而获。我自己就这样做过很多次。
storer　munications和它分公司的许多雇员，以及无数在有线电视或者网络电视工作的人，可能已经算出storer的电视台和有线电视台的真实资产价值为每股100美元。而它的股票却只卖每股30美元。公司的管理人员知道知道这个情况，程序员可能也知道，摄影师可能也知道，甚至是负责安装电缆的工人也知道这个情况。所有这些人要做的只不过是去以每股30或者35，或者40，或者50美元的价格购买storer的股票，并且一直等到华尔街的专家计算出它每股的真实价格。确实，1985年下半年storer的股票悄无声息地就涨到了每股93。50美元，这一价格到了1988年又被证明是一个非常低的价格。
我可以在本书余下的部分继续分析在某一个行业工作给普通投资者带来的优势。除此之外，消费者的优势对于从更新更小规模快速发展起来的成功公司，特别是处在零售行业中的这种公司很有帮助。令人高兴的是在炒股时无论利用哪一方面的优势你都可以不受华尔街的常规分析影响，形成你自己的一套股票分析方法。如果你还是依赖华尔街的专家，那么你将总是在事后才会得到有用的消息。
我个人的优势
在金融服务业和共同基金的繁荣时期在富达公司做基金管理经理，谁还能比你的优势更大？这是我弥补错过pebble　beach公司股票的机会。可能我会被原谅错过了这次让人难以置信的好机会。高尔夫球和帆船运动是我夏天的业余活动，而管理共同基金则是我的正式工作。
我在富达工作了将近20年。我认识主要的金融服务公司一半的高级职员，我关注股市每日的起伏涨跌，我可以在华尔街的专家之前数月就注意到股市的重要变化趋势。你对20世纪80年代初期好时机的把握不可能做得比我还好。
印刷募股说明书的那些人一定已经知道了这一切，他们几乎不可能赶上共同基金的所有新股东。当销售人员往来于温内贝戈的乡镇并且带着数十亿美元的新资产回来时，他们一定也已经预测到了这一切。维修人员一定已经看到了federated、franklin、dreyfus和富达公司办公室的改装情况。共同基金公司出现了历史上从未有过的繁荣。这种繁荣还在持续。
富达公司不是一家上市公司，因此你不可能抢购它的股票。但是dreyfus怎么样？想看一个价格一直上涨的股票走势图吗？1977年这家公司的股票为40美分，到了1986年其股价接近40美元，9年时间涨了100倍，并且上涨所经历的时间大部分是在市场衰退的时候。franklin的股票涨了138倍，federated在被埃特纳（aetna）人寿保险公司收购之前股价涨了50倍。我对这几家公司所发生一切都了如指掌。我清楚dreyfus、franklin和federated公司发展的全过程。它们的经营状况都很好，收益也在增加，其未来发展的动力也很足（见图6－2）。
从这几家公司的股票上我到底赚了多少钱呢？说实话一分钱也没有赚到。我没有买过任何一家金融服务业公司的任何一只股票。dreyfus的股票没买，franklin的也没买，federated的也不例外。我错过了这几次赚钱的好机会，当我发现这些机会时已经太晚了。我想可能是我太忙于研究加利福尼亚州的联合石油的股票了，就像前文提到的那些医生一样。
每一次我看到dreyfus公司的股票走势图，它都会提醒我记起我曾试图告诉你们的一条建议：购买自己所了解的股票。我们中间不应该再有人让像上文这样的机会从我们身边溜走，我是再也不会犯这种错误了。1987年市场大跌时我又有了另一次投资dreyfus的机会（详细情况见第十七章）。
下表所列的只是我掌管麦哲伦基金期间错过或者太早卖掉的tenbagger股票中的一小部分。表中的股票有一些让我赚了一点钱，而另外一些股票因为我个人的失误让我损失了一大笔钱。你会看到下表中所列的公司仅到字母“m”开头的公司，这样做仅仅是因为我讨厌把它们全部写下来。这是一份不完全的记录，由此你可以想像一下我曾经错过了多少机会。
第七章
找到了，找到了，找到了什么？
不管一只股票是怎么引起你的注意的，是通过工作、购物、你吃过的某样食品、你买过的某件东西、从经纪人或者岳母那里听到，甚至是从伊凡。波斯开（ivan　boesky）的假释办公室听到的也好，这种发现都不应该是马上把它买下来的信号。仅仅因为Dunkin'Donuts门前总是人山人海或者雷诺金属公司（Reynolds　metals）的铝材订单量超过了它的加工能力，并不表明你就应该购买它们的股票。你确实不应该马上购买它们的股票。到目前为止你从本书所获得的信息只不过是即将介绍的有关炒股方法的一个引子。
事实上，你应该将最初的信息（引起你对这家公司注意的任何东西）看做是被人秘密地放入你信箱的一条匿名且有阴谋的小道消息。
消息上会写道：“哈里叔叔买了这支股票，而且发了财，因此他一定清楚他正在说什么。”或者是“哈里叔叔买了这只股票，我也买了，因为他上一次推荐的股票的价格翻了一番。”因为不甚清楚透露消息的这个人的信誉，所以你不会仅仅因为这种消息就去购买股票。
探讨如何炒股这个问题真的一点都不困难，至多也就是花几个小时的问题。在随后的几章里我会向你讲述我是怎么做的和从哪里可以找到最有用的信息来源。
在我看来，购买之前先做研究和你以前发誓说不管市场的短期波动同样重要。可能有些人不做前期研究就可以在股票市场上赚到钱，但是为什么要冒不必要的风险呢？不做研究就投资跟不看牌就玩纸牌游戏一样盲目。
由于某些具体的原因，所以分析股票的整个过程看起来太过深奥和复杂以至于普通的消费者会因一时的念头而将一生的积蓄都投在股票上面。一对夫妇可以花费整个周末的时间来查找趣伦敦最优飞机票价，但是当他们购买500股荷兰航空公司（KLM）的股票时连5分钟的时间都不愿花在研究该公司的情况上。
让我们再回想一下与我的朋友汉德吐斯一样的人的遭遇。他们把自己想象成精明的消费者，为了买一个枕头套不惜长途跋涉；为了买到物美价廉的肥皂，他们一遍遍地比较肥皂箱上面的质量和价格标签；他们根据每流明的功率来比较灯泡的好坏，但是他们的这些节约比起股票市场的大跌来只是小巫见大巫。
在躺椅上读《消费者报告》上那篇比较五种流行品牌的卫生纸厚度和吸水性文章的难道不是汉德吐斯吗？他正在考虑是不是该把自己手上的股票换成宝洁公司的股票。但是在他向该股票投在5000美元之前，他会用像买东西那样花费时间来研究宝洁公司的年报吗？当然不会。他会先买宝洁公司的股票，然后再把它的年报丢进垃圾桶。
Charmin综合征是一种常见病，但是很容易治愈。你必须做的全部工作就是在选股时付出和买东西时一样多的努力。即使你已经购买了股票，做这种研究也是有用的，因为你购买的股票中可能会有几只的走势与你的预测不符。那是因为股票市场上有不同类型的股票，并且每一种类型股票的波动都是有一定的限制的，在详细探讨股票分析的技巧之前，你必须对股票有个基本的区分。
净收益金额
宝洁公司是我们正在谈论内容的一个很好的例证。记不记得我曾说过L'eggs是20世纪70年代两个最赚钱的新产品之一，另一个是邦宝适牌纸尿裤。一个婴儿的任何一位亲人都可能已经发现邦宝适纸尿裤是如何的受欢迎，恰恰在包装盒上印的是邦宝适牌纸尿裤由宝洁公司生产。但是，是不是凭借邦宝适纸尿裤受欢迎这一点，你就应该马上买宝洁公司的股票？如果你已经开始研究宝洁公司的情况，就不应该这么冲动。大约5分钟的时间你就会发现宝洁公司是一家非常大的公司，而邦宝适纸尿裤的销售收入仅占整个公司销售收入的一小部分。邦宝适纸尿裤的成功使得宝洁公司确实与以前有些不同，但是它对宝洁整体的影响就像L’eggs对Hanes的影响一样微乎其微。
如果你凭着对一家公司所生产的某一产品的了解就打算购买它的股票，那么你首先要找出的是：这件产品的成功对公司的净收益有什么影响？我记得1988年2月，投资者对强生公司生产的一种名为Rctin－A的护肤霜表现出极大的热情。从1971年以来这种护肤霜一直是作为治疗粉刺的药出售，但最近一位医生的研究表明它对治疗由太阳光引起的皮肤色斑也有神效。报纸因此对Rctin－A大肆宣扬，记者则将它称作是抗衰老护肤霜以及“抗皱霜”。你可能会认为强生公司已经发现了使人年轻的秘密。
结果如何呢？强生公司的股票两天内（1988年1月21日－22日）涨了8美元，使得整个公司的股票市值增加了140万美元。这些大肆张扬的宣传使得投资者没有注意到Rctin－A前一年只给强生公司带来了3000万没有的销售收入，而公司仍将面临FDA（食品及药物管理局）对新索赔案例的进一步调查。
看一下相似案例中投资者的态度。另外这个案例也发生在这段时间内，而投资者却对其做了充分的研究。案例中写道：一项新的医学研究报告指出：每隔一天服用一片阿司匹林可能会减少男人得心脏病的危险。这项研究使用的是Bristol－Myers公司制造的bufferin牌阿司匹林。而Bristol－Myers公司的股价却几乎没有发生什么变化，每股42　7/8美元，只涨了50美分。一定有很多人都已经看到bufferin去年的国内销售额是7500万美元，还不到Bristol－Myers公司销售收入（53亿美元）的1。5％。阿司匹林的销量对整个公司影响较大的是sterling制药公司（sterling　drug），它被伊士曼。柯达公司（eastman　kodak）收购之前是拜耳牌（bayer）阿司匹林的制造商。sterling制药公司阿司匹林的销售收入占总收入的6。5％，但其盈利却接近公司利润的15％，阿司匹林是sterling制药公司最赚钱的产品。
大公司，涨得慢
公司的规模与你可以期望从其股票中得到的回报关系很大。公司有多大的规模才会让你对它产生兴趣呢？先不要管具体的产品。我们可以发现公司规模大并不表明其股票的涨幅就大。在某种产品市场它们的经营可能会很好，但是投资小公司的股票才有可能获得涨幅最大的回报。你买像可口可乐这种巨型公司的股票时不要指望两年后它的股价可以上涨4倍。如果你在合适的价位买了可口可乐的股票，可能6年后你的投资会变成原来的3倍，但是两年的时间你不可能获得这么高的回报。
宝洁和可口可乐公司本身并没有出什么故障，而且最近两家公司的业绩仍然非常出色。但是你只要知道它们是巨型公司你就不会产生不切实际的期盼与希望。
有时一连串的不幸会使一家巨型公司陷入绝境，而当它从中恢复过来时，它的股票就会有一个很大的上涨。克莱斯勒汽车公司、福特和伯利恒钢铁公司都曾经演绎过这种故事。伯林顿北方公司（Burlington　northern）不景气时，它的股票从12美元跌到6美元后来又涨到了70美元，但是这都是些转型困境公司。在正常的情况下，拥有数十亿美元资产的大公司如克莱斯勒、伯林顿北方、杜邦、道化学公司、宝洁、可口可乐公司，它们的股票不可能在短时间内上涨10倍。
对于通用电气公司来说，在短时期内让其股票上涨两三倍在理论上是行不通的。通用电气的股价已经够高了，其股票的市值接近美国GNP的1％。每当你花掉1美元，通用电气公司就会得到大约1美分。好好地想想这种情况吧！美国的消费者每年花掉一万亿美元中