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皮德林的投资-第7部分
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胝庵智榭霭桑∶拦南颜呙磕昊ǖ粢煌蛞诿涝校�1％花在了通用电气公司提供的食品和服务上（电灯泡、家用电器、保险、国家广播公司（NEC）等等）。
这是一家事事做得都非常出色的公司：明智的收购，削减成本、成功地开发新产品、与赔钱的子公司脱钩，避免涉足计算机行业（在把它的某一家计算机子公司卖给霍尼维尔公司之后）。即使是这样其股价的上涨仍然十分缓慢。这不是通用电气公司的错。由于这家公司的规模如此巨大所以它的股票只能慢慢地上涨。
通用电气的股票有9亿股在市场上流通，总市值390亿美元。超过30亿美元的年盈利足可以使它在《财富》杂志500家大公司中占有一席之地。对于通用电气来说，除非它把整个世界收购下来否则真的没有什么办法可以再让它快速发展了。因为只有公司快速发展才能推动股价上涨，所以当La Quninta的股价快速上涨时通用电气的股票上涨缓慢就不足为奇了。
在其他条件都一样的情况下购买小公司的股票可以获得更好的回报。过去10年可能你在pic'n'save上赚得钱比在希尔斯百货公司（sears）上还多，尽管这两家公司都是零售业公司。既然废物管理公司（waste management）是一家有数亿资产的跨业经营公司，那么在废物处理行业它就可能会落后于新进入该行业的企业。在最近的钢铁行业的复苏中，小钢铁企业nucor的股东们比美国钢铁公司（U。S。Steel，现在称作UXS）的股东们获得的回报要好。在早些时候医药行业的复苏中，较小的smithkline beckman公司比大型的美国家居产品公司做得更出色。
公司的六种类型
一旦我确定了特殊行业中的某一家公司相对于其他公司的规模大小，接下来我就要把它归入六个基本类型中的一个：稳定缓慢增长型，大笨象型（stalwarts），快速增长型，周期型，资产富裕型（asset plays），以及转型困境型。划分股票种类的方法几乎同划分股票经纪人的一样多，但是我已经发现这六个类型涵盖了其他分类方法全部有帮助的特点。
国家有国家的增长率（GNP）；行业有行业的增长率，以此类推，公司也应有其自己的增长率。无论什么样的经济实体，“增长”都意味着它今年的产出（生产汽车，亮光皮鞋、出售汉堡）比去年多。艾森豪威尔总统曾经说：“现实与今天更为相符而不是昨天。”这是对“经济增长”说下的一个非常好的定义。
记住行业增长率的是行业本身。通过股票走势图，各种表格以及公司的对比资料都可以查找出行业的增长率。对于单个公司来说有一点小小的技巧，因为公司的增长率可以用各种方法来估量：销售量的增加，利润的增长，收入的增加等等。但是当你听到“发展中的公司”时，你可以认为这家公司正处于扩张时期，它的销售量会增加，产量会进一步扩大，利润也会逐年增加。
测量单个公司的增长率与测量整个经济的增长率所用的方法不同。正如你可能会猜到的，稳定缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大致与一个国家的GNP的增长率相等，最近这种类型的公司每年大约增长3％。快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长20％－30％，甚至更多。在这种公司中你才能找到价格上涨最快的股票。
我分的这六个类别中有三类与增长型股票有关。我将增长型股票分为缓慢增长，适度增长，以及快速增长－－－这些超级股票最值得引起你的注意。
稳定缓慢增长型的公司
通常这种规模巨大且历史悠久的公司其增长速度应该比GNP稍快一些。这种公司并不是从一开始时增长速度就很慢。它们开始时的增长速度也和快速增长型公司一样，只是后来才慢了下来，或者是因为它们已经竭尽全力地发展了，或者是因为它们耗尽了元气以至于不能再充分利用新出现的发展机会。当一个行业的整体发展速度慢下来时，该行业中绝大多数的公司也随之失去了发展动力。
目前最常见的稳定增长型公司是电气设备行业的公司，但是20世纪5060年代，这种公司却是快速增长型公司，那时它们的增长速度比GNP的两倍还多。它们是成功的公司，其股票也表现很好。随着安装中央空调，购买冰箱/冷冻箱的兴起以及人们在电器方面的开支不断增加，电器用品行业成了高速发展的行业。主要的电器公司，特别是位于美国南部和西南部的电器公司都以两位数的速度扩张着。20世纪70年代，由于用电成本的大幅度增加，消费者学着节约用电，电器设备行业因此失去了增长的动力。
早晚那些风行一时的快速增长行业都会变成稳定缓慢增长行业，并且大多数的分析家和预言家都被公司开始的发展所迷惑了。总有一种趋势认为事情永远不会改变，但是事实证明改变是不可避免的。美国铝公司（Alcoa）一度曾经拥有和现在的苹果电脑公司一样的美誉，因为铝业曾经也有过快速增长的时期。20世纪20年代铁路公司是快速发展的公司，那时当沃尔特。克莱斯勒（Walter chrysler）离开铁路行业去经营一家汽车工厂时，他不得不接受低一些的工资。“这不是铁路公司，克莱斯勒先生。”有人这样告诉他说。
后来汽车行业一度成了快速发展的行业，然后就是钢铁行业，化工业，电器设备行业，以及计算机行业。现在即使是计算机行业的发展速度也放慢了，至少这个行业中生产大型机和微型机的公司的发展速度放慢了。IBM和Digital公司可能会成为明天的稳定缓慢增长型公司。
在经纪人提供的股票走势图手册上很容易找到稳定缓慢增长型公司的股票走势图，在地方上的图书馆中也可以找到。像休斯敦工业（Houston industries）这样一家稳定缓慢增长型公司的股票走势图类似于特拉华州（Delaware）的地形图（正如你知道的特拉华州的地图上没有山脉）。将休斯敦工业公司的股票走势图同沃尔玛百货连锁公司的股票走势图（它的走势图像一个火箭发射筒）做一个比较，你会看到沃尔玛公司肯定不会是稳定缓慢增长型公司。
稳定缓慢增长型公司的另一个确定的迹象是它定期支付较高的股息。正如我将在本书第13章中详细讨论的，当公司不能设计出扩展业务的新方法时，它就会支付较高的股息。公司的经理们更喜欢扩展公司的业务（因为这样做可以增加他们的声望）而不愿支付高股息，因为这种做法即机械又不需要有什么创造性。
这并不表示公司董事支付股息的做法错了。在许多情况下这可能是最好的支配公司收入的方法。（见第13章）
在我的资产组合中增长率为2％－4％的公司不是很多。因为如果公司的发展速度不是很快的话，它的股票也不会涨得很快。如果收入的增长使公司变得很富有，那么把时间浪费在稳定缓慢增长型的公司上面又有什么意义呢？
大笨象型公司
诸如可口可乐、bristol－myers、宝洁、贝尔电话（bell telephone sisters）、hershey's、ralston purina以及高露洁棕榄公司（colgate－palmolive）这样的公司是些大笨象型的公司。这些拥有数十亿美元资产的巨型公司确实不是快速增长型的公司，但是它们的增长速度比稳定缓慢增长型公司还是要快些。正如你在宝洁公司的股票走势图中看到的，它的走势图并不像特拉华州的地图那样平坦，但也不像珠穆朗玛峰那样陡峭。当你购买大笨象型公司的股票时，你多少有点像站在了山麓上。这两种类型公司的年收益增长率为10％－12％。
如果你在适当的时候以适宜的价格购买了这类公司的股票，你就可以获得一笔可观的收益。正如你在宝洁公司的股票走势图中看到的，这家公司的股票在整个20世纪80年代的表现都非常出色。然而如果你是在1963年买的这只股票你的投资仅能上涨4倍。用25年的时间持有这种回报率的股票其前景并不让人很高兴，因为你获得的回报并不比购买债券或者持有现金更好。
事实上，当一个人鼓吹说他因为购买大笨象型公司的股票（或者是任何其他公司的股票）而赚了两倍或者三倍的钱时，你随之应该问的问题是：你这只股票持有了多久？在很多情况下，所有权的风险不会给股票所有人带来任何的利处，因此股票所有人可能会一无所获。
自从1980年以来，大笨象型公司的股票已经成为表现出色的股票，但是还不属于明星股。大多数股票表现出色的公司都是巨型公司，并且能从bristrol－myers及可口可乐公司的股票上获得10倍的回报是不同寻常的。如果你拥有像bristolmyers这样公司的股票并且一两年内该股票就涨了50％，你会很想知道这只股票涨的是否足够高了？并且你还会开始考虑要不要把它卖掉。你希望从高露洁公司的股票上获得多少回报呢？除非你已经听到了高露洁公司的一些令人震惊的新发展，否则你不打算利用高露洁的股票成为百万富翁（你可能会利用速波的股票来达到这个目的）。
在大多数正常的情况下，两年时间能从高露洁的股票上获得50％的回报你应该感到很高兴。购买大笨象型公司的股票，你必须考虑的是从这种类型的股票上赚取利润是不是要比shoney's或者SCI的股票更加可靠。通常情况下，在我购买了大笨象型股票后如果它的股价上涨到30％50％我就会把它们卖掉，然后再对那些价格还没有上涨的大笨象型股票采取同样的做法。
我总是在自己的资产组合中保留一些大笨象型公司的股票，因为在经济衰退或者股市不景气时其价格的相对稳定性总能给资产组合提供较好的保护。你会看到1981年－1982年间，当整个国家的经济看起来正在衰退并且股票市场也跟着一起下跌时，bristolmyers的股票波动却不是很大。正如我们已经看到的1973－1974年间的市场崩溃中它的表现并不是很好，当时没有一个行业避开了市场崩溃的行情，当然也包括价格被严重高估的bristolmyers。一般说来在经济衰退时bristol－myers、凯洛格公司、可口可乐公司、MMM、ralston purina以及宝洁公司是我们很好的朋友。你知道它们不会破产，并且其股票很快就会被重新估价并上涨。
bristol－myers公司的收入在20年里只有过一个季度的下降，而凯洛格公司的收入在30年中没有一个季度下降过。凯洛格公司能从经济衰退中挺过来并不让人感到意外。因为不管经济状况有多么糟糕人们仍然要吃玉米片。他们可能会减少旅行的次数，推迟购买新汽车的时间，减少对衣服和贵重饰品的购买以及在饭店里吃饭时点较少的龙虾，但是他们吃的玉米片仍然会跟以前一样多。还有就是为了弥补龙虾数量的减少，他们会吃更多的玉米片。
在经济衰退时期人们对狗粮的购买也不会减少，这就是为什么ralston purina的股票是值得持有的相对安全的股票。事实上，当我写这些的时候，由于他们都害怕马上就会有一次经济衰退，我的同事们正在蜂拥地购买凯洛格和ralston purina的股票。
快速增长型公司
快速增长型公司是我最喜欢投资的类型之一，这种公司的特点是规模小，年增长率为20％25％，有活力，公司比较新。如果你仔细挑选，你就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨1040倍，甚至200倍的股票。如果资产组合比较小，你只需选对这类公司中的一两只股票就可以大发一笔。
快速增长型公司没有必要非得属于快速增长型行业。事实上，正如你将在第8章中看到的，我宁愿这种公司不属于快速增长型行业。在缓慢增长型行业中它所需要的只是一个能够不断发展的空间。啤酒行业是一个增长缓慢的行业，但是通过占有市场份额以及吸引竞争对手的客户购买自己的产品，Anheuser－busch已经成为一家快速增长型公司。酒店行业的年增长率仅为2％，但在过去10年间通过占有该行业的大部分市场份额马里奥特的年增长率达到了20％。
快餐业的Taco Bell公司，百货业的沃尔玛公司以及服装零售业的The Gap公司也有过相同的经历。这些公司在一个地方迅速发展起来之后，很快将其成功的经验在各个购物中心，各个城市推广开来。开拓新市场的结果是加速了收益的增加同时也推动了股票价格的急剧上扬。
快速增长型公司的股票存在的风险也很大，特别是那些刚成立不久，被人们过分吹嘘并且资金短缺的公司更是如此。当资金短缺的公司遇到困难时，通常的结果是它按照《破产法》第11章的条款申请破产保护。对于摆脱困境后变成了稳定缓慢增长型公司的快速增长型公司来说，华尔街不会再青睐它，相应地其股价也会急剧下跌。
我已经提到电器设备行业，特别是位于美国南部和西南部的电器设备公司是怎样从快速增长型行业变成缓慢增长型行业的。20世纪60年代塑料行业是一个快速增长型行业。“塑料”这个词在当时是如此的流行，以至于电影《毕业生》中的“塑料”一词也成了一句非常著名的台词。道化学公司进入塑料行业后经历了一个较快的快速增长期并且得到了投资者连续几年的追捧。后来随着其增长速度的放慢道化学变成了缓慢增长型公司并且也会周期性地给投资者带来一些惊喜。
进入了20世纪60年代铝业和地毯业仍然是快速增长型行业，但是当这些行业成熟时，这些行业中的公司就变成了GNP增长型公司，其股票的增长势头也不像以前那样旺盛了。
所以当快速增长型公司的增长速度放慢时，规模小的公司将会面临倒闭的风险而规模较大的公司会面临迅速贬值的风险。一旦快速增长型公司的规模发展得过大，它就会碰到像格利佛（Gulliver，《格利佛游记》的主人公。－－－译者注）在小人国里遇到的进退两难的困境。因为它很难找到进一步发展的空间。
只要它们能保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就能提供丰厚的回报。我所寻找的快速增长型公司是那种资产负债表良好又有巨额利润的公司。关键要计算出它们的增长期何时会结束以及为增长所付出的资金有多少。
周期型公司
周期型公司是指销售收入和利润定期上涨或下跌的公司，在增长型行业中，公司只是不断地在扩张，而在周期型行业中公司的发展不断地在扩张与收缩的过程中循环。
汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司，甚至国防工业的行为也像周期型公司，因为它们的利润随不同执政党政策的变化而周期性地上涨与下降。
美国航空公司的母公司AMR公司是一家周期型公司，正如你可以在图中看到的，福特汽车公司也是周期型公司。周期型公司的股票走势图看来跟测谎器对说慌者进行测试时绘出的曲线或者阿尔卑斯山的地图很相似，而不像你从稳定缓慢增长型公司的股票走势图中看到的类似特拉华州的地图。
从衰退的经济环境中进入繁荣的经济环境中，周期型公司出现了周期型的复苏繁荣，其股价的上涨也比大笨象型公司快得多。这不难理解，因为在经济繁荣时人们购买新汽车并且乘飞机旅行的次数也增多了，因此对钢铁、化工等产品的需求也更多了。但是从另外一个方面看，当周期型公司处于衰退期时，其股东的收益也要减少。如果你在周期型公司处于衰退期时购买了它们的股票，你会很快损失一半多的投资，并且要经过好几年的时间你才会再一次看到公司的繁荣。
周期型公司的股票是所有类型的公司中最易被误解的股票。正是这类公司的股票最容易让粗心的投资者轻易投资同时又让投资者认为它最安全。因为主要的周期型公司都是些大型的知名公司，因此从本质上讲它们与那些受人信赖的大笨象型公司没有明显的区别。由于福特公司的股票是蓝筹股，所以人们可能认为它与另一只蓝筹股Bristol－myers的股票的波动情况会一样，但事实却不是这样。由于福特公司在衰退时可能会损失掉数十亿美元而在繁荣时又会赚进数十亿美元，所以周期性的在衰退与繁荣之间交替使得其股票的波动也没有规律可循。 在股市不景气或者国民经济衰退时，如果像Bristol－myers这样的大笨象型公司损失的资产是50％的话，那么像福特这样的周期型公司损失掉的市值会达到80％。这恰恰是在20世纪80年代初期福特公司所经历的遭遇。你必须知道的是拥有福特的股票与拥有Bristol－myers的股票不同。
公司所处的周期是周期型公司的关键，你必须能够发现公司衰退或者繁荣的早期迹象。如果你在与钢铁、铝业、航空、汽车等有关的行业中工作，那么你已经具备了投资周期型公司股票的优势，无论你购买哪种类型的股票都没有购买这种类型的股票更重要。
转型困境型公司
转型困境型公司是那种已经受到沉重打击衰退了的企业，并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。它们不是稳定缓慢增长型公司，它们是增长率为零的公司；它们不是会出现反弹的周期型公司，它们是即将破产的公司，就像克莱斯勒汽车公司一样。事实上克莱斯勒公司曾经是周期型公司，由于在周期的不景气时期它衰退得太厉害以至于人们认为它永远也不会东山再起。一家管理不善的周期型公司有可能会碰到像克莱斯勒公司或者福特公司曾碰到过的困境。
佩恩中心（penn central）的破产是华尔街经历过的最沉重的事件之一。这样一只蓝筹股，这样一家有着辉煌历史的公司，这样一个实力雄厚的企业，它的破产跟乔治。华盛顿桥（Gee washington bridge）的倒塌一样让人难以置信与震惊。整整一代的投资者都动摇了对它的信心，却没有想到它还有崛起的机会。佩恩中心现在已经成为一家令人刮目相看的成功转型的公司。
成功转型公司的股票迅速弥补了损失，克莱斯勒公司、福特公司、佩恩中心、通用公共设备公司以及无数其他公司的情况都已经证明了这一点。投资成功转型公司的好处在于在所有类型的股票中，这类股票的涨跌情况受整个市场的影响最少。
通过购买克莱斯勒公司的股票我为股东们赚了一大笔钱。1982年初我开始购买它时其价格是6美元，我看着它在不到两年的时间里涨了5倍，又在不到5年的时间里涨了15倍。我曾一度把所管理基金的5％都投在了克莱斯勒的股票上。 尽管我所持有的其他也上涨了很多，但没有一只能有克莱斯勒的影响这么大，因为没有一只股票在上涨时曾占用了这么大一笔资金。可惜的是在克莱斯勒股票的最低价位我竟然没有买它。
对克莱斯勒股票既狂热又胆大的投资者在1。50美元的价格将其买进并赚了32倍的回报。无论是按6美元的价格还是按1。5美元的价格买入，克莱斯勒公司的股票都会给投资者带来丰厚的回报。Lockheed公司的股票也经历了类似的情况，1973年它的股票只卖1美元，甚至是在政府为它融资之后你仍然可以在1977年以4美元的价格买到它，并且在1986年以60美元的价格把它卖掉，而我却错过了这只股票。
用绝对美元价值来衡量，我从克莱斯勒和佩恩中心的复苏中赚到了最大的回报，我所购买的这两家公司的股票对我的基金产生了重大的影响。
除非是用脑袋把它们记下来，否则把转型失败公司的名字编辑出来不是件容易的事。因为标准普尔500指数、股票走势图册以及经纪人公司的记录都已将这些公司除名，我们再也不会听到这些公司的名字。要不是这些公司的股票带给我的只有头痛的话，我还会再把那些转型失败公司（但愿我自己从未购买过这类公司的股票）的名字列得多一些。
尽管会有转型失败的公司，但有时的转型成功还是使得对这类的股票的投资变得饶有兴趣，并且总的回报也不是很差。
转型困境型公司也有几种不同的类型，我曾在不同的时间拥有过转型困境公司所有类型的股票。其中有像克莱斯勒或者Lockheed公司这种“请给我们融资，否则后果自负”型的，它们能否转型成功全依赖政府能否提供相应的贷款。还有一种叫做“谁会想到”型的转型困境型公司，例如Con爱迪生公司（Con Edison）。谁会相信1974年随着股价从10美元跌到3美元，一家公用事业设备公司的股票会让你损失得如此惨重；而谁又能够相信它的股价还会从3美元反弹到1987年的52美元让你赚了这么多钱呢？
还有一种“几乎没有我们没想到的问题”型的转型困境型公司，例如三哩岛核电厂。这家电厂的遭遇不像想象的那么糟，而当公司遇到小灾难时往往会蕴藏着重要的机会。我从通用公共事业公司（三哩岛核电厂的控股公司，简称GPU）的股票上赚了很多钱。任何一个人都可以做到这一点。只要你有耐心，关注新闻报道并且能够冷静地分析有关的信息。
1979年三哩岛的核反应堆经过最初的熔毁，形势终于稳定下来。1985年GPU宣布它将启用因1979年核事故而关闭了好几年的另一个核反应堆（这个反应堆并没
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