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大崩溃-第2部分
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成果。
在市场陷入恐慌的时候，即使最了解金融系统运转的银行家，也会相信某人能够操纵整个市场的谣言，普通的投资者就更不用说了。当1929年那场空前的大灾难来临的时候，杰西·利弗莫尔再次通过卖空一夜暴富――这一次他的盈利是惊人的1亿美元。在大崩溃中损失惨重的人们，理所当然地认为是利弗莫尔在背后操纵了这一切。崩盘后不久，《纽约时报》甚至刊出一篇文章，标题是《据称，利弗莫尔带领一群人狂卖高价证券……》。媒体把他称为“滥赌之徒、职业大熊、专事逆市掠夺的强盗”。无数人不断地辱骂他、诅咒他，希望他早点去死，还有人给他写信威胁要把他干掉。
十一年之后，人们的诅咒变成了现实：杰西·利弗莫尔死了。不过他死亡的原因不是操纵市场所受到的惩罚，正好相反――是由于他无法操纵市场。
在屡次从卖空中获取暴利以后，利弗莫尔的信心大大的膨胀了，似乎连他自己也相信了他可以操纵市场。他没有象1907年那次那样见好就收，而是在1931年到1933年之间，在股市已经从1929年的最高位下跌了超过60％的时候，仍然拼命卖空，希望继续从股市下跌中赚更多的钱。这个时候市场看起来是那样脆弱，而坐拥亿万资产的利弗莫尔看起来又是那样强大，但是他最后还是败给了市场，不仅把赚到的钱亏得精光，还欠下了数百万美元的债务。
终于，在1940年11月，他对自己彻底失去了信心，在一家小旅馆的房间里用一把手枪结束了自己的生命。最后留下遗言：“我的人生是一场失败。”
当他的操作顺应市场趋势的时候，市场可以把他从一个穷小子变成亿万富翁。当他违背市场趋势的时候，即使他手里的钱增加了上万倍，市场也可以轻而易举的把他毁灭。
杰西·利弗莫尔的自杀彻底终结了他可以操纵股市的神话。作为股市崩溃的替罪羊利弗莫尔死了，在他死后，人们还会不断的寻找新的替罪羊，作为发泄愤怒的对象。这种做法在感情上是可以理解的，但却无助于我们取得进步。在经历了1929－1933的大崩溃之后，美国人对自己的金融市场进行了深刻的反思，不论是金融体制还是金融理论，都因此取得了巨大的进步。他们做出了一系列富有成效的改革，这些反思和改革，使得他们在日后的全球经济竞争中，拥有了一件无坚不摧的武器，并用它不断的攻城拔寨，兵不血刃地从一个胜利走向又一个胜利。
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“阴谋论”的真相：金融市场的无形之手（1）
世界经济和金融市场发展到今天，没有任何一个利益集团能够强大到可能操纵它的走势。实际上，也从来没有一条真正站得住脚的证据能够证明这些阴谋集团的存在。这些阴谋和操纵在很小的范围内确实存在，但只有它们符合市场大势的时候才可能取得成功，否则只能一败涂地。索罗斯曾经被指责为亚洲金融风暴的罪魁祸首――他确实从中赚了很多钱，但很快他又在俄罗斯经济崩溃中亏得灰头土脸。原因很简单：他在亚洲的操作符合了当时的经济大势，而在俄罗斯则完全相反。
以美国为代表的发达国家，能够在一次又一次的经济崩溃中击败新兴的挑战者，洗劫他国人民辛辛苦苦创造的财富，根本原因，在于他们拥有高效的金融市场，能够提前察觉到危机的来临，从而最先释放风险，在最高位卖出被高估的资产，也就最先转危为安。然后在趁着其他国家还在经济衰退的泥潭中苦苦挣扎，去“抄底”买入低价资产，等着下一次经济繁荣的时候卖掉。这样一轮一轮下来，别国的财富也就被他们买得差不多了。
为了加强对这个概念的理解，我们以巴菲特为例来说明：一个人或者一个集团如果能够高效的利用金融市场来进行运作，将会具有怎样巨大的威力。
沃伦·巴菲特，2007年世界首富，个人财富达到680亿美元。他并没有辛辛苦苦地去兴办实业，去制造什么质优价廉的产品来卖给别人，只是从1956年投入100美元不断的买卖股票，然后就把别人千辛万苦创业起家、又经历数十年竞争而屹立不倒的企业收入囊中――这其中包括可口可乐公司、华盛顿邮报公司、迪斯尼等世界著名的企业。
关于巴菲特传奇的投资生涯，我们可以轻松地从书店或者网络上找到。简单来说，他于1930年生于一个富有的美国家庭，父亲是股票经纪商。受父亲的影响，在他很小的时候，就已经把投资作为自己一生的事业。他从小就是一个聪明而且努力学习的孩子，高中毕业以优异的成绩考入沃顿商学院（这也是我国现在著名的经济学家郎咸平教授毕业的学校），然后到芝加哥大学向“价值投资之父”格雷厄姆学习证券投资，并且取得了经济学硕士学位。
1956年5月1日，巴菲特从亲戚朋友那里募集了10万美元成立一家投资公司，他自己只投入了100美元，但这家公司的投资决策由他一个人说了算，他从每年的盈利中提成25％。
在他数十年的投资生涯中，巴菲特始终秉承从他的老师格雷厄姆那里学来的价值投资的原则，并且比他的老师做的更加彻底，那就是：大量买入那些具有稳定而长远的发展前景，同时价值又被严重低估的公司股票，然后长期持有，直到支撑这家公司发展的动力已经消失。
巴菲特贯彻其投资原则的一个经典案例就是投资华盛顿邮报。他在1973年用了1062万美元买入华盛顿邮报公司的部分股票，然后一直持有超过30年！到了2003年，这些股票的市值达到亿美元，盈利美元，盈利率高达12 800％。
总之，就是运用这样一个简单的原则，巴菲特在其超过50年的投资生涯中，没有一年出现过亏损，平均年收益率达到26％，五十年盈利率超过3 000 000％。他在90年代初期曾经问鼎过世界首富，不过在1994年被比尔·盖茨超过，但他凭借自己稳定得可怕的年增长率，终于在13年后又重新夺回了头把交椅。
但是，据说，巴菲特的投资原则虽然很好，却不适合中国股市。
这种论调当然有很多理论做支持，主要就是中国股市和美国股市有很大很大的差别。巴菲特一生都投资于美国股市，极少投资其他国家的股票，所以这样的论调似乎很难驳斥。但偏偏就有一个例外，那就是他在2003年花了5亿美元在香港购买了中国石油的H股股票。他当时的买入价格大约在港元，然后在2007年以12港元左右的价格全部卖出，赚了7倍，约35亿美元，四年盈利率高达700％。
“阴谋论”的真相：金融市场的无形之手（2）
虽然那个时候中国石油的股票只是在香港上市，在内地A股是买不到的。但A股有一支和中国石油非常接近的股票，那就是中国石化。这两家公司无论在所属行业、资本结构、盈利周期、估值水平方面都非常相似，它们的股票波动从长期来看也非常一致。巴菲特以港元的价格买入中国石油的时候，A股的中国石化的价格也在2元左右徘徊了好几个月；当巴菲特2007年以12港元卖出中国石油的时候，中国时候的价格也到达了16元，同样上涨了8倍，后来几个月最高超过了29元。
而且，巴菲特买入和卖出中国石油的时候，都不是趁大家不注意偷偷摸摸地买卖，内地媒体都曾经大张旗鼓地进行过报道。如果一个内地投资者真的相信巴菲特，在看到这样的报道后对中国石化进行同样的操作，他的完全可以在A股市场取得和巴菲特一样的盈利率。而且，就在巴菲特卖出中国石油之后几个月，中国股市就经历了从6 000点到2 000点的暴跌。学习巴菲特，不仅可以从中国石化上赚到大钱，还可以躲避这场中国股市空前的大跌所造成的损失。
但是，似乎很少有人这么做，至少那些一边声称要进行价值投资，一边又认为中国股市不适合巴菲特的人没有这么做。
理解了巴菲特之后，我们再来理解一个高效金融市场的威力就更加容易了。
美国的金融市场是全球最高效的金融市场。它拥有最完善的监管体系，可以最大限度地避免内幕交易和市场操纵，从而使得各种证券价格能够最好地符合它所代表的资产的真实价值。它拥有最先进的交易平台和各种金融工具，使得各种经济信息能够迅速传导到证券价格上来。
而最重要的是――它拥有最优秀的金融企业，这些企业用全世界最高的平均工资水平，将全世界最聪明的人才纳入麾下――以至于比尔·盖茨也抱怨说：微软最可怕的竞争对手不是IBM、雅虎、google这些同行业的公司，而是高盛和摩根士丹利这样的金融公司，前者只是和微软抢市场，而后者则是在和微软抢人才。
所有这些因素加起来，美国金融系统就成了一个“大号的巴菲特”，在全球市场上买入那些被低估的优秀资产，卖出被高估的资产。巴菲特通过低买高卖在中国石油上把5亿美元变成了40亿美元，资产翻了8倍，这种操作只需要再做两次――如果不考虑政治和法律方面的限制，他就可以成为中国石油的控股股东。如果他又在高位的时候把它们全部卖出去，就可以造成市场的暴跌，毁掉我们辛苦创造的大量财富。实际上，正如我们即将在后面看到的，在1990年日本泡沫经济破灭和1997年亚洲金融风暴中，美国金融系统――这个“大号巴菲特”确实就是这么做的。
这一切，和“阴谋论”毫无关系，并没有一个人或者一个阴谋集团在背后操纵，这些金融资本家们并没有什么高尚的爱国情操，以帮助政府击败对手为己任――他们只是在追逐最大的利润。美国南北战争的时候，在北方控制下的华尔街的黄金交易商们发现，如果北方政府战败，那么黄金的价格就会上升――因为政府的失败会让民众不信任政府发行的纸币，抢购黄金。反之民众则会放心的使用纸币而没有必要保存黄金，这样黄金价格就是下跌。于是，这些华尔街巨头们几乎无一例外的把赌注押在北方战败上。这让林肯领导的北方政府极其愤怒，把他们称为“李将军（南方军队统帅）在华尔街的左路军”，最后交易所也不得不关闭了黄金交易所。而亚洲金融风暴的导演美国人索罗斯在1992年攻击美国最忠实的盟友――英国的时候显得是那样冷酷无情。但在1997年美国最大战略对手――俄罗斯面临经济危机的时候，索罗斯却一再伸出援手，最后把自己也套了进去。
金融战争本身是没有国界的，金融资本只是在追逐利润。至于国家的兴衰，不过是一个无关紧要的副产品。但是金融战争的结果是有国界的，因为，最后获胜的那些金融资本，都必然属于那些拥有高效金融市场的国家。
在市场经济条件下，没有哪个国家能够完全避免一时的股市崩盘和经济崩溃。如果要论股市崩盘和经济崩溃的次数，美国可能要算全球第一。但这不是问题的关键。问题的关键在于：繁荣的时候，强者和弱者可以分享收益，和平共处。只有在崩溃的时候，市场优胜劣汰的法则才会真正发挥作用，弱者将会被淘汰，而强者将会生存下来，并变得比以前更加强大――这，才是大崩溃的真实含义。
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都是美丽惹的祸？（1）
1636年荷兰的郁金香泡沫，是有据可查的人类历史上最早的泡沫经济案例。现在，任何人想要讲述投机泡沫带来经济崩溃的历史，都不能不提到郁金香泡沫。
每年春季，人们都可以在花园中见到美丽娇艳的郁金香。可是却很少有人想到在三百多年前，郁金香花居然给欧洲经济带来一场轩然大波。郁金香是一种百合科多年生草本植物。郁金香原产于土耳其，一般仅长出三四枚粉白色的广披针形叶子，根部长有鳞状球茎。每逢初春乍暧还寒时，郁金香就含苞待放，花开呈杯状，非常漂亮。虽然当地人也很喜欢郁金香，但由于它在当地过于普遍，也就并未把它当成什么珍奇的品种。
郁金香在16世纪传到荷兰的。1554年，奥地利驻君士坦丁堡的大使在奥斯曼帝国的宫廷花园里第一次看到郁金香，觉得惊艳无比，他把一些郁金香的种子带回维也纳，送给他的好友、著名的植物学家克卢修斯。经过他的悉心栽培，登陆欧洲的郁金香种子终于发芽、生长、开花了。1593年，克卢修斯受聘担任荷兰莱顿大学植物园的主管，就随身携带了一些郁金香鳞茎来到荷兰。第二年春天，荷兰的第一朵郁金香已经含苞待放了。当时，荷兰独特的气候和土壤条件非常适合郁金香生长，很快就成了郁金香的主要栽培国之一。
由于郁金香被引种到欧洲的时间很短，数量非常有限，加上它的形象十分符合欧洲人的审美品位，价格自然极其昂贵。只有少数富有的达官显贵家里才能买得起，摆在家里作为观赏品和奢侈品向外人炫耀。一块豪华的郁金香贴片、一次用郁金香加以装点的聚会、甚至奢侈地装饰着郁金香的窗框，都成为了一种昭示社会地位的手段。在当时，巴黎的时尚女子上街，如果能戴上一朵郁金香作为装饰，便会觉得身价倍增。
这个时候，市场经济的无形之手开始发挥它的力量。由于供给稀少和需求巨大带来的价格高涨，买卖和生产郁金香变成一件很赚钱的生意，于是越来越多的人开始从事郁金香交易，更多农民开始种植郁金香。这种情况原本应该使郁金香的产量增加，供求趋于均衡，从而使郁金香价格逐步下降，达到一个合理的水平――许多商品在一段时间内都出现过供不应求的现象，但大多数都没有因此而出现经济泡沫。郁金香泡沫的形成，跟郁金香生产过程的特殊性和荷兰当时的经济状况有着密切的联系。
郁金香有两种繁殖方法。一种是通过种子繁殖，另一种是通过郁金香的根茎繁殖。郁金香的根茎就像大蒜一样，栽到地里，每年四五月间 就会开花，花期不过十天左右，到了9月，根部又会长出新的球茎。新的球茎的重量比原来种下去的球茎只能增加一倍左右。如果通过种子繁殖，要经过7～12年 才能得到比较理想的球茎。郁金香市场上交易的不是花，而是球茎。园艺家们在郁金香的栽培过程中发现，利用一些自然开裂的球茎往往可以培育出特殊的新品种，开出非常鲜艳的花朵。这实际上是那些开裂的球茎受到某种花叶病毒的感染之后产生的异变。这种异变只能通过球茎繁殖来传承，而不能通过种子来传承。如果郁金香的球茎不能自然开裂，也就不一定能够保证受到这种病毒的感染。因为当时的科学技术很难控制球茎开裂的概率，再加上这种花叶病毒会把球茎的产量降低10％ ～15％，使得郁金香球茎难以在短期内增加供给，名贵品种的郁金香球茎更是十分难得。“物以稀为贵”，郁金香的稀缺使之身价百倍。出现郁金香泡沫的第一个重要原因是在短时期内，即使郁金香的价格上升，生产者也没有办法迅速增加供给。
都是美丽惹的祸？（2）
供应数量不能及时增加来满足需求，这就为投机活动提供了空间――有实力的投机者可以通过大量囤积商品或者垄断供应渠道的方式来减少供应，哄抬价格，赚取暴利。这是投机泡沫形成的第一个条件。
17世纪的荷兰堪称当时最为发达的资本主义国家，掌握着世界海上霸权，有“海上马车夫”之称。荷兰人拥有当时世界上最强大的船队，商船数量多达万艘，海外冒险使得荷兰以及整个欧洲都聚集了大量的财富。这些财富有的是通过工业生产和贸易得来的，但更多的是通过海外殖民掠夺得来。通过掠夺得来的金银数量，远远超过了社会生产的商品总量，造成了严重的通货膨胀――在金本位的时代，通货膨胀就是指金银数量增加带来的金银贬值，同等数量的金银只能购买到比以前更少的商品。
货币的增加速度大大快于实体经济的增长速度。人们除了进行消费和投资实业之外，还有大量的“闲钱”来从事投机活动――用现在流行的词来说就是“流动性过剩”。这是投机泡沫形成的第二个条件。
同时，荷兰首都阿姆斯特丹还是现代金融体系的发源地和当时的世界金融中心。商业银行、股份制公司、信托投资、商业保险等新鲜事物开始出现，并且有机的结合成为一个相互贯通的商业和金融系统。1608年，阿姆斯特丹诞生了世界上第一个具有现代意义的证券交易所。在传统的农业、工业和商业之外，一个纯粹进行货币与资产交易的产业发展起来，这就是现代金融业。
金融市场的形成，为投机活动提供了资金支持和低成本的交易平台。这是投机泡沫形成的第三个原因。
万事俱备，只欠东风。这个东风，就是美丽迷人而又稀有的郁金香了。
疯狂三部曲：从消费热到投机狂潮
在1634年以前，郁金香和其他花卉一样是由花农种植并直接经销的，价格波动的幅度并不大。
花卉的保存时间不长，难以进行投机。于是，那些聪明的投机商开始大量囤积郁金香球茎以待价格上涨。在舆论鼓吹之下，人们对郁金香的倾慕之情愈来愈浓，最后对其表现出一种病态的倾慕与热忱，以致拥有和种植这种花卉逐渐成为享有极高声誉的象征。人们开始竞相效仿疯狂地抢购郁金香球茎。
看好郁金香市场的人越来越多，这个时候，连球茎都无法满足需要了。
于是，人们不再直接买卖球茎，而是买卖购买郁金香球茎的合同！
郁金香球茎的收获期是每年的9月。在1636年底，荷兰郁金香市场上不仅买卖已经收获的郁金香球茎，而且还提前买卖在1637年将要收获的球茎――期货市场形成了。
所谓期货，是与现货相对应的概念。买卖的双方，并不在达成交易的时候交割货物，而是约定在未来一个时期，按照约定好的价格交割。比如我们第一章举的订购汽车三个月以后交货的例子，就是一种典型的期货交易。但真正的期货市场比这个要稍微复杂一点，这个市场上主要交易的是期货合同。比如你交了买汽车的钱，假设这辆汽车的价格是10万元。汽车经销商给了你收据，收据上面写着“三个月后凭此收据提车”。这张收据，就是一份期货合同。如果三个月内你决定不要这辆汽车了，你可以把这张收据卖给别人。假设这个时候这辆汽车的市场价格涨到了15万元，那么这张收据的价格就不再是10万元，而是15万！通过卖出这张收据，你可以赚到5万元。卖出这张收据以后，这辆汽车就与你无关了。也就是说，从理论上讲，你是在买卖汽车，但实际上你从来没有见到过这辆车，也不会真的把这辆车开回家，只是通过买卖收据就可以赚到5万元。书包 网 。 。。 想看书来
都是美丽惹的祸？（3）
因此，在1636年买卖1637年的郁金香球茎，实际上不是买卖球茎，而是买卖球茎期货合同。谁到了1637年球茎收获的时候持有这张合同，谁就可以从合同上的最初卖方手里拿到球茎。这个合同可以经过无数次倒卖。倒卖合同的交易成本，显然比直接交易球茎要低很多，既方便携带也方便保存。这就让大量对郁金香本身毫无兴趣的投机者参与进来。他根本不需要了解培育郁金香的任何知识，只要知道这个品种的郁金香很值钱，过一段时间还会上涨就可以。然后买入这个品种球茎1637年交货的合同，放上一段时间，等着价格上涨，再把这个合同卖给别人。在这个过程中，他可能根本没有见过郁金香球茎长什么样，也根本不想拥有郁金香或者郁金香球茎，他参与其中的惟一目的就是通过低价买进高价卖出一份合同来赚钱。
所以，所谓的“郁金香泡沫”，就可以分为三个阶段。这三个阶段的划分不是那么准确，很多时候是混杂到一块的，但至少有助于我们了解泡沫逐步形成的过程。
第一个阶段是消费阶段，就是直接买卖郁金香花。
大部分人购买花朵只是为了自己使用――观赏或者佩戴。虽然价格不菲，但购买它的人觉得这个钱花得值，实实在在地给他带来了享受――让自己显得尊贵、高雅、美丽的精神福利。换句话说，这个时候的郁金香价格体现了它的实际价值，基本没有什么泡沫。
第二个阶段是投资阶段，就是人们开始买卖郁金香球茎。
如果说郁金香花朵是一种消费品的话，那么郁金香球茎则可以说是一种投资品，或者叫资产，因为它可以生产出消费品。有的人买球茎是为了培植花朵，然后出售，这是纯粹的投资。有的人买来是为了把球茎高价卖出去，这就带有投机的成分。投机行为推动了价格上涨，泡沫开始出现。
第三个阶段是投机阶段，就是人们开始大量买卖郁金香球茎合同。
这种合同的买卖就既不是买卖消费品，也不是买卖资产，而是买卖一种“在未来某个时期获得球茎的权利”。这个引号里边的词语有点绕口，直观来说，它就是在买卖一张收据。这就大大方便了投机，不管你是工人、农民、教师、公务员、贵族还是乞丐，不管你是远在异国他乡还是身处穷乡僻壤，都可以随时随地拿出自己的钱来进行郁金香投机。特别是在郁金香球茎的价格已经明显高得离谱的时候，所有�
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